我国上市公司存在较为强烈的股权融资偏好，而西方的理论和实证研究都表明，企业优先偏好内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资，即所谓的优序融资理论。为什么我国上市公司的融资选择不符合该理论?对此，我国学者虽然认为该现象的出现有其深层次的制度和政策背景，但大都将其直接动因归结为股权融资的成本偏低。然而，我们又看到了这样的现实状况：一些实施了股权融资的公司，其股权融资成本远高于债权融资成本；而另一些股权融资成本较低，同时也具备股权再融资条件的企业却选择了债权融资，这说明融资成本并不能完全解释上市公司的股权融资偏好行为。为此，本文通过对上市公司股权结构与融资行为的国际比较，表明我国当前特殊的股权结构以及在此基础上的公司治理结构、激励机制等制度性因素是造成我国上市公司强烈的股权融资偏好行为的重要因素。 为了对这一论点提供有力佐证，文章进一步运用多元回归模型对特殊股权结构下中国上市公司的融资行为进行了实证研究，实证研究结果表明股权结构是公司融资行为的重要决定因素，股权结构的变动会对资本结构的动态调整产生影响。由于企业的融资行为本身是一个动态过程，而资本结构是一个静态结果，所以股权结构等制度性因素对企业融资行为的影响，表现在本期资本结构也即与本期资产负债率的关系上并不是很显著，但这种影响却可能在以后期间反映出来，会滞后到下一期，也即会对资产负债率的变化率产生影响，具体说就是股权集中度、国家股比例、法人股比例等代表股权结构的指标与资本结构指标即资产负债率的变化率之间存在显著的相关关系。同时研究还表明，盈利能力、规模、成长性、破产风险以及代理成本等非制度性因素也会对公司的融资行为产生影响，进而影响到公司的资本结构。 文章最后得出结论，要改善目前中国上市公司的融资行为，必须首先优化中国上市公司的股权结构。其实股权融资从来就不是公司融资的最优方式，要改变当前我国上市公司过度偏好股权融资行为的现状，除了积极推进股权分置改革，优化股权结构等措施之外，还应进一步完善公司治理结构，培育多种形式的持股主体，使上市公司的融资行为在合理的制度环境下向着一个更加理性的方向发展。