资产定价和公司金融是现代金融学范畴的两大支柱,一直都是学术界和实业界的热点话题。然而至今,资本结构对资产定价的影响如何始终尚未解决。中国是处于转型期经济的最大的发展中国家,中小板和创业板的相继成立使得中国的多层次资本市场基本形成。中国的市场环境等相比美国等西方发达国家具有独特性,其资本结构决策和资产定价的关系可能会表现出与西方成熟资本市场不同的特性。然而现有对发展中国家尤其是像中国这样的转型期国家的研究寥寥可数,更不必说中小企业资本市场的研究。中小企业的动态资本结构特性如何?决定大企业目标杠杆的因素是否同样适用于中小企业?资本结构对股票收益率是否具有解释能力?在经济全球化和新经济时代的大环境下,以上这些都是本文将探究的问题。本文以2004~2013年中美中小企业上市公司为研究对象,在动态资本结构框架下研究公司资本结构的参考点以及考虑了参考依赖后的资本结构决策对股票回报的影响。首先,采用系统GMM估计,分析中美中小企业的资本结构动态调整特性是否存在差异,以及适用于大企业的影响目标杠杆的因素是否同样适用于中小企业。然后以此估计资本结构的参考点——目标杠杆,并通过杠杆分解,构造相对杠杆变量,分析其是否对横截面股票回报的解释能力。结果表明,决定于大企业目标杠杆的因素同样适用于中小企业,但是市场环境差异不仅使得中国中小企业上市公司的资本结构调整速度低于美国市场,而且间接影响这些决定因素的作用方式;中小企业股票市场有显著的相对杠杆溢价,并且这种溢价大于其他控制变量;在控制实际杠杆后,相对杠杆溢价依然显著,然而实际杠杆的作用却显著减小,表明在资产定价中,引入参考依赖的相对杠杆是解释股票回报的相关变量,而不是实际杠杆。