随着我国金融市场的不断发展,并购重组活动愈加活跃。由于并购重组交易中并购方与被并购方信息不对称现象的存在,对赌协议作为一种估值调整机制,逐渐以盈利补偿协议的形式应用在并购重组交易中。对赌协议的签订一定程度上降低了交易定价的风险,保障了并购方的利益。然而,近些年来市场由于并购重组活动活跃,产生了较高的商誉;同时大量企业在对赌协议期内完成承诺业绩失败,“高估值”、“高溢价”、“高违约率”的现象十分普遍,给市场带来了一定的风险,也引起了学术界的广泛关注,并购重组中的对赌协议是否推高了交易溢价呢?基于这一问题,本文以2013年至2018年的重大并购重组案例为研究对象,同时,考虑到对赌协议具有期权性质,各个行业特质也各不相同,因此利用改进后的期权定价模型对对赌协议的期权价值进行估值,剥离了对赌协议的期权价值后研究对赌协议及其结构对并购溢价率的影响。实证结果发现,剥离了对赌协议价值后,签订对赌协议依然提升了并购价格溢价率,且采用双向对赌协议和更高的业绩承诺水平会进一步推高交易溢价。同时,本文进一步对案例进行了事后研究,结果发现,业绩承诺的实现程度与剔除对赌协议期权价值后的资产高估值并无显著关系,高的资产估值标的也并没有更好的完成承诺业绩。本文研究发现,签订对赌协议在剔除其期权价值后,依然使得并购重组中产生了一定程度的溢价,增加了市场风险,投资者应对这种业绩承诺抱有谨慎的态度,提防其违约风险;同时,监管层应加大监管力度,拉长监管时间轴,强化事前和事后管理,提高并购重组交易信息透明度。