【摘 要】
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贝塔异象是指,在市场中贝塔值较高的股票相对于贝塔值较低股票而言收益较低,即贝塔值较低的股票所获取的异常收益(alpha)反而较高的市场现象。风险和收益的不匹配性使得贝塔异象自发现以来持续冲击着现代金融理论体系的基础,因而受到学者的广泛关注。不乏有学者放宽理性投资者假设,从行为金融角度入手解释这一市场异象。本文则尝试从投资者过度自信现象解释贝塔异象。本文首先通过单变量分组检验的方式,验证了贝塔异象在
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贝塔异象是指,在市场中贝塔值较高的股票相对于贝塔值较低股票而言收益较低,即贝塔值较低的股票所获取的异常收益(alpha)反而较高的市场现象。风险和收益的不匹配性使得贝塔异象自发现以来持续冲击着现代金融理论体系的基础,因而受到学者的广泛关注。不乏有学者放宽理性投资者假设,从行为金融角度入手解释这一市场异象。本文则尝试从投资者过度自信现象解释贝塔异象。本文首先通过单变量分组检验的方式,验证了贝塔异象在中国市场的显著存在性。其次通过双变量分组,检验错误定价对贝塔异象与投资者过度自信现象的影响。结果显示投资者过度自信现象与贝塔异象有相似的表现:投资者过度自信程度及贝塔值与异常收益之间的负相关性只在最为高估的股票组别中存在,两者之间存在一定联系。而后将投资者情绪引入,根据市场情绪高低的不同,以及过度自信程度和贝塔值之间相关程度的不同对样本期进行划分,分别检验不同样本区间贝塔异象的表现情况。结果显示只有在市场情绪高涨且过度自信程度与贝塔值呈现正相关关系的时期贝塔异象显著存在,验证了过度自信程度和贝塔异象之间的传导机制:市场情绪较高时,在被高估的股票分组中,贝塔值较高的股票对过度自信投资者的吸引力更大,被高估程度更强,未来收益变得相对较低,导致贝塔异象发生。之后通过双变量分组、构建过度自信因子以及Fama-Macbeth回归的方式,进一步检验投资者过度自信对于贝塔异象的影响。检验结果显示投资者过度自信程度越强,贝塔异象越显著;而在加入过度自信因子检验之后,全样本以及最为高估股票组别中的贝塔异象不再显著;同时,在个股层面上,在控制其他解释变量之后,过度自信程度的引入显著弱化了贝塔异象,表明贝塔异象主要是由投资者过度自信所驱动。最后,通过改变错误定价程度指标与过度自信程度指标的估计方法构建新的变量指标,以及采用机构持股比例作为过度自信程度的弱代理变量的方式,检验了投资者过度自信对贝塔异象解释的稳健性。
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