作为金融学的一个重要分支,投资组合理论主要解决如何把个人和机构所拥有的财富在诸如股票、债券、以及衍生证券等各种资产中进行最优配置的问题。 现代投资组合理论的产生以1952年马克维茨提出均值—方差模型为标志。迄今为止,对投资组合理论的研究主要在收益—风险占优和期望效用最大化这两个分析框架下进行。这两个分析框架各有所长:在收益—风险占优的分析框架下取得的研究成果便于应用,期望效用最大化的分析框架则长于理论分析。不管是采用均值—风险占优的分析框架还是采用期望效用最大化的分析框架来研究投资组合理论,均值—方差模型都是研究的逻辑起点,所有的研究都可以看作是对均值—方差模型的改进和完善。 对于均值—方差模型来说,正态分布假设是非常重要的。在收益—风险占优的分析框架下,只有当风险资产的收益率服从正态分布时,方差才是最好的风险度量。在期望效用最大化的分析框架下,只有当投资者的效用函数为二次函数或者风险资产的收益率服从正态分布时,均值—方差模型才符合期望效用原则。 然而,国内外许多实证研究都表明,风险资产的收益率具有偏态和过度峰态等非正态分布特征,风险资产的收益率并不服从正态分布。因此,在非正态分布条件下研究投资组合理论是非常有必要的,具有重要的学术价值和应用价值。 本文采用收益—风险占优的分析框架,研究非正态分布条件下的投资组合模型,主要研究内容如下: 第一章——绪论 从投资组合理论的四种研究方法入手分析了投资组合理论的研究现状,针对风险证券的收益率不服从正态分布这种情况,提出在非正态分布条件下研究投资组合理论。 第二章——中国股票收益率非正态分布特征的实证检验 利用我国股市的历史数据,对我国股票收益率的非正态分布特征进行了实证检验,发现不管是单利收益率还是连续复利收益率,不管是日收益率、周收益率还是月收益率,都明显的不服从正态分布。这说明需要修正原有的正态分布假设,在非正态分布条件下研究投资组合理论。 第三章——非正态分布:一个理论解释 首先分析了有效市场假设与正态分布假设之间的关系,指出有效市场假设只是正态分布假设成立的必要而非充分条件:然后采用行为金融理论和复杂科学理论分析了市场是非有效的,即正态分布