【摘 要】
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2015年以来,投资者见证了中国A股市场的千股涨停、千股跌停及千股停牌的神话,波动的不确定性为风险管理提出了严峻的挑战。股票市场的风险包括系统风险和非系统性风险,其中非
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2015年以来,投资者见证了中国A股市场的千股涨停、千股跌停及千股停牌的神话,波动的不确定性为风险管理提出了严峻的挑战。股票市场的风险包括系统风险和非系统性风险,其中非系统性风险可以通过资产组合的方式加以分散,系统性风险则需要通过股指期货的套期保值功能加以有效的对冲。2010年中国正式推出沪深300股指期货,结束中国股市只能做多的单边局面,为投资者对冲现货市场的价格风险提供了风控的新机制及工具。投资者可以通过在期货市场建立现货市场的反向头寸,以基差风险代替价差风险从而实现对风险的管理。而在套期保值策略中,最关键就是确定最优套期保值比。本文在对股指期货的发展现状进行分析的基础上,发现中国的股指市场还没有美国、日本等国发达而活跃,所以采用极差收益率代替传统收益率进行套期保值比的研究;而基于风险度量指标的对比确立了以最小CVaR为目标来确定最优套保比。作为下偏、单边的风险度量指标,CVaR克服了VaR不满足次可加性以及极端情形失效的缺陷。在确定波动率及相关系数的时候,本文采用DC-MSV及DCC-GARCH模型对参数进行建模,基于金融时间序列的有偏非对称分布采用t分布代替正态分布假设进行参数估计。最后,从风险及综合风险和收益两个方面来衡量套保有效性,并就极差收益率及普通收益率、静动态套保模型及VaR与CVaR不同目标的套保比的效果对比分析。结果表明:基于极差收益率所确定的套保比的有效性比普通收益率的更好;DC-t-MSV-CVaR具有所有模型中最佳的套保效果,而DCC-GARCH-CVaR并不能改善静态模型的套保有效性;在极差收益率条件下,基于最小CVaR目标的套保效果比基于最小VaR目标的要理想。
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