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融资是企业最为重要的经济活动之一。资金的不同来源会产生不同的资本结构,并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险,进而影响企业的市场价值。但是经典的融资理论仍然不能充分解释现实中企业的融资行为,原因之一是它们仍然基于理性人的前提假设。而异质信念理论放开了理性人同质预期的假设,认为即使不存在代理成本和信息不对称,个体之间对同样的信息也会有不同的理解和预期。 本文创新性地考虑公司管理者和外部投资者之间的异质信念对公司融资行为的影响。在参考国外已有的研究成果的同时结合国内资本市场的特征,构建管理者与投资者之间的异质信念融资决策模型,并根据模型的分析提出三点预测。再通过描述性统计、Wilcoxon秩和检验等方法,以我国上市公司为样本,对理论预测进行实证检验,在明确异质信念对我国上市公司的融资方式具有影响的情况下,进一步用Logit回归方法研究管理者与投资者之间的意见分歧对公司选择融资方式的影响力度。因为本文的目的是在公司融资决策方面提出一个新的模型而不是要否定原有的融资理论,所以在实证部分也对异质信念模型和权衡理论、优序融资理论以及市场时机理论进行了对比分析,确定异质信念模型能反映现实情况。 实证结果充分显示本文的异质信念模型在解释我国上市公司融资行为时具有不同于以往各因素的解释力。管理者和投资者之间的异质信念不仅对我国上市公司选择融资方式具有影响,这种影响甚至大于股价、市场时机。当管理者与外部投资者意见越一致,公司将发行股票,而不管股票价格的高低。经济环境不好的时候,管理者更应该考虑这种意见分歧。 本文的研究说明了管理者与投资者的意见分歧在我国证券市场上值得关注,为规范我国上市公司融资行为、完善证券发行制度、优化公司治理提供科学依据。