随着中国银行、中国人寿、中国平安、交通银行、建设银行、中国石油等大盘H股纷纷回归A股以及工商银行、中信银行等公司A+H两地同时上市,更多的公司同时发行A+H股票,截止2008年2月22日,共有52个公司以相同资产在香港和大陆A股市场同时上市,A+H股票的公司总部和核心业务活动都在中国大陆,两类股票由相同公司发行、拥有相同权利,但其A、H两地市场价格却相差甚远,H股折价问题受到越来越多人的关注,但是目前这方面的系统研究相对匮乏。 本文主要针对H股折价问题进行系统研究,文章研究主要集中在三个方面。首先是对H股折价原因的分析。我们研究了H股与A股的诸多差别,并运用理论模型与实证研究相结合的解释方法,从两地股市制度不同导致两地股票投机价值不同的角度对H股折价问题进行研究,这是我们的文章与已有文章的一个区别。我们使用的理论模型是卖空限制下的股票价格投机价值模型,使用的实证研究方法包括横截面研究(Fama&Macbeth方法)、时间序列分析、以及面板数据研究。我们将股票的价格分为基础资产价值与投机价值两部分,理论模型与实证研究结果都显示,大陆A股市场卖空机制的缺失,导致A股价格中的投机价值较大,从而带来H股相对A股折价。此外,A股市场与H股市场存在信息不对称,这也是H股折价的一个原因。 同时,我们对A+H个股股价收益率与A股市场表现、香港市场表现之间的关系进行了研究,我们发现H股收益率同时受两地市场影响,但更多受香港市场影响,但是A股收益率只受A股市场影响。这方面的研究对于我们的研究主题--H股折价问题至少具有两方面的意义：一方面说明相同资产的价格不仅受基础资产价值的影响,而且受上市地点的影响。尤其是上市地点的投资者情绪可以改变股票投机价值的大小,影响两地股票的价格差异；另一方面,我们也在H股折价问题研究的框架内,将这部分结果用以佐证A股市场在A+H股价格决定中拥有更多信息这一假说。 另外,我们还通过基于VECM模型的格兰杰因果检验对两地股票价格进行了研究,发现更多的A股价格是相应H股价格的格兰杰因,说明A股市场在A+H股价格发现过程中具有更加重要的作用,同时从另一个角度验证了信息不对称假说在解释H股折价问题中的合理性。