对于我国A股市场,IPO初始超额收益率一直都是一个不可回避的问题。人们有很多疑问,IPO初始超额收益率为什么可以长期存在,为什么中国石油上市首日市盈率高达80多倍仍然有那么多投资者争先涌入?投资者的行为一直让人们难以理解,但又是股票市场上客观存在的事实,而传统金融学理论却无法解释这-我们称之为金融异象的现象。因此本文将在行为金融理论的基础上,研究投资者情绪对IPO初始超额收益影响的情况。与传统金融理论不同,行为金融理论是建立在投资者非理性和有限套利的假设之上,这颠覆了传统金融学理性人和完全套利的假设前提。行为金融学研究重点是投资者行为对其投资决策的影响,以及由此而产生对市场的反应。它致力于研究人们的认知、情感和态度等各种复杂的心理特征,并在此基础上建立行为金融模型来研究市场上的异象。本文引入行为金融学中的DHS、DSSW模型,用以刻画狂热投资者和正反馈投资者对IPO交易价格的影响机制。投资者情绪的衡量是本文实证研究需要面对的首要问题,正是因为投资者情绪是一个主观概念,所以无法直接衡量。鉴于此,本文另辟蹊径,选取能够间接表示投资者情绪的指标,称之为情绪代理变量。最终本文选取上市首日开盘价相对发行价的涨跌幅、中签率、市场换手率、发行当月A股平均市盈率、新增开户数、短期和中期好淡指数、消费者信心指数等8个情绪代理变量,分别代表狂热投资者情绪和正反馈交易者情绪。并且引入发行规模、行业特征等控制变量和年份虚拟变量,以剔除其他可能对IPO初始超额收益产生影响的因素。由于2006年是股权分置改革元年,也是新股发行制度改革较大的一年,因此本文选取2006年6月1日到2012年10月31日在我国沪深两市首次公开发行并上市的1134只A股为实证研究的样本。采用手工和数据库下载的方法搜集了数万条相关数据,然后利用R软件进行回归分析来研究投资者情绪对IPO初始超额收益的影响。并且对模型进行了稳健性检验,证实了模型的可靠性。实证研究结果表明,投资者情绪是引起A股IPO初始超额收益的主要因素,其中狂热投资者情绪是造成IPO初始超额收益率的主要原因,而正反馈交易者进一步提高了IPO初始超额收益率。同时笔者发现中小板和创业板的IPO初始超额收益率相比主板市场更高,说明投资者情绪对这两个市场的IPO初始收益影响更加严重。另外,虚拟变量的引入证实了制度改革能够降低IPO初始收益率。最后根据本文的研究结论,建议监管机构应继续大力完善IPO发行和交易制度,推行注册制、降低上市门槛、提高上市效率,走市场化的改革之路,这样才能从根本上逐渐降低狂热投资者对IPO的炒作热情。同时建议监管机构对市场参与者各方的行为进行规范和协调,加强教育引导,还要严格执法,对于欺诈造假、老鼠仓等违法事件从重处罚,这样才可以让市场各方参与者形成稳定预期,从而尽量减少投资者在决策过程中的狂热情绪。只有这样,才能使我国证券市场稳定、均衡和健康的发展,充分体现股票市场在资源配置、信号传递、价格发现上的各项功能。