仅20年时间,我国股票市场就走过成熟股票市场上百年的发展旅程,并取令人瞩目的成绩。截至2011年底,上交所成为世界第四大证券交易所、亚洲第二大证券交易所,深交所成为涵盖主板、中小板和创业板的多层次的资本市场平台。创立至今二十年,我国股票市场正逐步从相对单一、封闭的小规模市场转向多层次、开放的金融平台,在国际上的影响力也不断增强,并已成为全球重要的资本市场之一,为我国经济持续发展发挥了巨大的作用。然而我国股票市场也存在诸多弊病,新股发行抑价情况严重(首日收益率过高)即是其中之一。过高的新股发行抑价率说明一级市场与二级市场股票价格差异巨大,容易让中小投资者对新股中签形成过高心理预期,吸引大量资金常年集中“打新股”,导致资金在一级市场和二级市场之间无序流动,不利于股市健康发展。过去二十年是我国股票市场摸索的二十年,也是不断解决困扰股市发展各种问题的二十年。市场参与主体最为关心的新股发行体制改革历经多轮调整,从审批制到核准制,从各形式的网下发行到网上发行,从固定价格到询价发行,那么这些制度推出对新股发行抑价问题有何影响,作为新股发行制度主要组成部分的发行准入、发行方式和发行定价制度对新股抑价现象又有什么影响,今后的政策应当注重哪些方面的改变?本文通过对新股发行制度变迁下的抑价问题研究,尝试回答上述问题。本文在前人研究的基础上,探讨新股发行制度对新股发行抑价现象是否存在影响,以及影响程度如何。本文着眼十研究新股发行制度三个具体方面——发行准入、发行方式和发行定价——对新股发行抑价的影响。参照以往学者对新股发行制度变迁阶段的划分,考虑新股发行制度在样本期间的法规和实际操作的变化,本章把样本期间划分为若干阶段。在分析每一方面对抑价的影响时,将原来的样本根据此方面制度变迁阶段划分为对应的子样本,对子样本进行描述性统计分析,然后运用单过程ANOVA分析检验具体发行制度方面的变迁对新股抑价产生何种影响。借鉴前人对新股发行抑价研究中常用的研究方法,本文采用虚拟变量区分不同阶段,同时引入新股发行价、募集资本等控制变量检验新股发行制度对抑价的作用。我国股票作为新兴市场,已经经历了若干监管变化。新股发行制度已经走过几个发展阶段,从一开始对新股供应量、定价等方面的严格控制,逐步走向以市场为导向、市场决定发行的方向。随着新股发行制度不断变迁,我国新股发行抑价情况逐步减轻。我国新股发行制度主要包括发行准入、发行方式和发行定价三大方面,新股发行制度变迁亦即这三方面的变迁。发行准入制度从审批制的额度管理转变为指标管理,抑价情况没有好转；之后发行准入制度沿着市场化的方向变革,抑价因此不断降低。新股发行方式的变革中,向二级市场配售是一次政策的倒退,新股发行抑价没有在这一政策影响下明显缓解,但总体看来发行方式的不断改革减少了新股发行抑价程度。从抑价问题的角度看,新股定价制度的变革在询价制度之前都没有明显成效,询价制度的建立对于缓解新股发行抑价起到明显作用。