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我国创业板市场于2009年10月23日正式推出，到目前为止已经接近二百个公司在创业板成功上市。创业板企业IPO如何进行准确的估值引起了广大学者的关注和研究。创业板市场的推出是为了适应高新技术产业发展的需要，弥补现有证券市场主板和中小板市场上市门槛高、功能上的缺陷而设立的二板市场。创业板上市公司具有不同于主板市场的估值特征:大多数创业板企业为高科技公司，有形资产较少，无形资产比重大;由于经营时间短，市场上不具有与创业板企业可比的公司，使得用相对估值法无法下手;创业板企业大部分是处于成长阶段初期的高科技企业，相比于传统企业，它们具备把握市场机遇并充分运用机遇的能力，经营管理者可以灵活选择或者放弃投资，具有期权的性质;创业板企业具有高成长、高杠杆、高风险性。上述四方面的特征使得传统的估值模型难以准确得出创业板企业的真实价值，本文在分析传统估值方法的优越性和局限性的基础上，根据创业板企业的特点，借鉴实物期权理论中布莱克斯科尔斯(Black-Scholes)期权定价模型，将其运用到创业板企业的估值之中。并通过对一个从事IT运维管理业务的创业板企业——神州泰岳进行价值评估。
企业的估值是投资者和企业管理者密切关注的问题，学者们对此已经提出了许多估值方法。随着信息技术和知识经济的发展，高新技术企业在经济中的地位越来越重要，投资者和管理者迫切需要适合高科技企业的估值方法。学者们研究发现，借助金融期权的思想发展而来的实物期权(real option)方法正是众多估值方法中较适合高科技企业估值的方法。
本文在绪论中首先介绍论文的研究背景及意义、研究方法与思路、论文的创新点和难点。接下来在第二部分适当全面而简洁地介绍了传统的企业IPO估值方法，传统的估值方法主要包括四个大类:现金流(DCF)贴现法、相对估值法、经济增加值(EVA)法和多因数定价模型。现金流贴现法又包括，企业自由现金流(FCFF)贴现模型、股权资本自有现金流(FCFE)贴现模型、股利贴现模型(DDM);相对估值法主要包括市盈率(P/E)、市净率(P/B)、PEG模型、EV/EBITDA倍数法。分别介绍了每一个估值模型的公式、参数意义及模型的优缺点和适用范围。经济增加值(EVA)估值方法的主要思想为:经济增加值(EVA)方法的实质在于将企业价值分成两部分，其一是企业当前的运营价值，即企业实际投入的资本总额;其二是企业未来的增长价值，衡量的是企业期望增长价值的折现值。多因素定价模型考虑到对企业股票价格有一定影响的若干因子，选取了那些被认为是最具影响的因素来作为回归因子，建立了IPO发行价格与各个因子的多元线性回归方程，从而确定发行价格。在我国的主板市场和中小板市场由于企业的上市标准则严格，在主板和中小板上市的公司经营时间较长、业务发展迅速、盈利能力较为稳定且市场上存在同行业的相关类比企业较多，其IPO上市股票定价可以运用传统的现金流贴现(DCF)模型和相对估值法进行估值。紧接着介绍了美国纳斯达克创业板市场常用的估值模型，目前，全球国际创业板市场的IPO估值方法主要有三类:绝对估值法、相对估值法和实物期权法。以现金流贴现(DCF)、股利贴现(DDM)为代表的绝对价值法具有理论健全成熟的特点，而包括市盈率(P/E)、市净率(P/B)、价格销售手入比率(P/S)、PEG等在内的相对价估值法则具有简单直观的鲜明优势，其在国际创业板市场被广泛的运用。
在论文第三部分，重点介绍了我国创业板市场的主要特点。我国创业板主要目的是为高科技行业经营管理良好、发展前景广阔、成长性强的新兴产业中的中小型企业提供融资场所。由于中小型高科技企业大部分都是经营规模偏小，成立时间较短，市场前景不确定，其盈利能力不稳定，存在一定的风险，使得商业银行不敢为其贷款，而我国主板市场因为上市门槛过高也将它们拒于门外。考虑到新兴高科技公司业务发展前景的不确定性，在构建我国创业板市场时，市场进入门槛设置较低。
本文的第四部分为本文的中心所在，介绍了实物期权的定义、分类、与金融期权之间的异同及实物期权的应用。实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers在MIT时提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。实物期权的分类主要介绍了夏普和特里杰奥吉斯的实物期权分类。夏普将实物期权分为两类:递增期权与灵活期权。特里杰奥吉斯(Trigeogis，1996)把实物期权分为七类:延迟投资期权、改变运营规模期权、转换期权、放弃期权、增长期权和分阶段投资期权、复合期权。实物期权定价模型可以分为连续模型和离散模型。离散模型主要是二项式模型，连续模型主要由蒙特卡罗模拟、随机微分方程以及解析式构成。实物期权的研究方法主要采用下面三个随机过程:几何布朗运动、泊松过程以及中值回复过程。在实际对期权进行估值时离散模型中的二项式估价模型和连续模型中的布莱克斯科尔斯模型为最常用，布莱克斯科尔斯(BS)期权定价模型是由美国芝加哥大学的教授Fischer Black和斯坦福大学教授Myron Scholes于1972年提出的，它是二项式期权定价模型的一个特例。Black-Scholes模型是用来对到期日之前不能执行的欧式、不付红利期权进行定价的。本文对这两个模型进行了详细的阐述。实物期权与金融期权定价相比更为复杂，其主要表现在下面五个方面:(1)实物期权不存在公开交易的市场期权价格;(2)实物期权面临更多的不确定性;(3)标的资产的价格比较难确定;(4)波动率的度量需要近似从相关类似证券估计;(5)期权执行价格并不固定。实物期权的优越性体现在不确定性上，实物期权定价模型认为不确定性越高，其期权价值越高，其对新项目的估值就越准确，其非常适合于我国的创业板市场企业IPO股价估值。
本文第四部分运用实物期权定价模型对在我国创业板上市的企业——神州泰岳进行了企业价值估算。对神州泰岳估值的行文思路为:运用实物期权布莱克斯科尔斯(BS)模型、传统的现金流贴现(DCF)模型和经济增加值(EVA)估值模型相结合的方法对神州泰岳进行估值，进而得出股价。首先，运用传统的现金流贴现(DCF)模型和经济增加值(EVA)估值模型对神州泰岳原来企业进行估值;其次，对神州泰岳2009年10月30日IPO上市融资后，投入到6个新项目研发中，这6个新项目可以看作为公司的6项增长的实物期权，运用实务期权的思想对6个新项目进行估价;再次，将用传统估值法估计出来的企业原来价值加上6个新项目的期权价值，从而得出整个神州泰岳企业的总价值;最后，用企业总价值除以这次IPO后神州泰岳的总股份数12640万股，得出神州泰岳IPO的合理的股价。
企业的估值是投资者和企业管理者密切关注的问题，学者们对此已经提出了许多估值方法。随着信息技术和知识经济的发展，高新技术企业在经济中的地位越来越重要，投资者和管理者迫切需要适合高科技企业的估值方法。学者们研究发现，借助金融期权的思想发展而来的实物期权(real option)方法正是众多估值方法中较适合高科技企业估值的方法。
本文在绪论中首先介绍论文的研究背景及意义、研究方法与思路、论文的创新点和难点。接下来在第二部分适当全面而简洁地介绍了传统的企业IPO估值方法，传统的估值方法主要包括四个大类:现金流(DCF)贴现法、相对估值法、经济增加值(EVA)法和多因数定价模型。现金流贴现法又包括，企业自由现金流(FCFF)贴现模型、股权资本自有现金流(FCFE)贴现模型、股利贴现模型(DDM);相对估值法主要包括市盈率(P/E)、市净率(P/B)、PEG模型、EV/EBITDA倍数法。分别介绍了每一个估值模型的公式、参数意义及模型的优缺点和适用范围。经济增加值(EVA)估值方法的主要思想为:经济增加值(EVA)方法的实质在于将企业价值分成两部分，其一是企业当前的运营价值，即企业实际投入的资本总额;其二是企业未来的增长价值，衡量的是企业期望增长价值的折现值。多因素定价模型考虑到对企业股票价格有一定影响的若干因子，选取了那些被认为是最具影响的因素来作为回归因子，建立了IPO发行价格与各个因子的多元线性回归方程，从而确定发行价格。在我国的主板市场和中小板市场由于企业的上市标准则严格，在主板和中小板上市的公司经营时间较长、业务发展迅速、盈利能力较为稳定且市场上存在同行业的相关类比企业较多，其IPO上市股票定价可以运用传统的现金流贴现(DCF)模型和相对估值法进行估值。紧接着介绍了美国纳斯达克创业板市场常用的估值模型，目前，全球国际创业板市场的IPO估值方法主要有三类:绝对估值法、相对估值法和实物期权法。以现金流贴现(DCF)、股利贴现(DDM)为代表的绝对价值法具有理论健全成熟的特点，而包括市盈率(P/E)、市净率(P/B)、价格销售手入比率(P/S)、PEG等在内的相对价估值法则具有简单直观的鲜明优势，其在国际创业板市场被广泛的运用。
在论文第三部分，重点介绍了我国创业板市场的主要特点。我国创业板主要目的是为高科技行业经营管理良好、发展前景广阔、成长性强的新兴产业中的中小型企业提供融资场所。由于中小型高科技企业大部分都是经营规模偏小，成立时间较短，市场前景不确定，其盈利能力不稳定，存在一定的风险，使得商业银行不敢为其贷款，而我国主板市场因为上市门槛过高也将它们拒于门外。考虑到新兴高科技公司业务发展前景的不确定性，在构建我国创业板市场时，市场进入门槛设置较低。
本文的第四部分为本文的中心所在，介绍了实物期权的定义、分类、与金融期权之间的异同及实物期权的应用。实物期权(real options)的概念最初是由Stewart Myers在MIT时提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。实物期权的分类主要介绍了夏普和特里杰奥吉斯的实物期权分类。夏普将实物期权分为两类:递增期权与灵活期权。特里杰奥吉斯(Trigeogis，1996)把实物期权分为七类:延迟投资期权、改变运营规模期权、转换期权、放弃期权、增长期权和分阶段投资期权、复合期权。实物期权定价模型可以分为连续模型和离散模型。离散模型主要是二项式模型，连续模型主要由蒙特卡罗模拟、随机微分方程以及解析式构成。实物期权的研究方法主要采用下面三个随机过程:几何布朗运动、泊松过程以及中值回复过程。在实际对期权进行估值时离散模型中的二项式估价模型和连续模型中的布莱克斯科尔斯模型为最常用，布莱克斯科尔斯(BS)期权定价模型是由美国芝加哥大学的教授Fischer Black和斯坦福大学教授Myron Scholes于1972年提出的，它是二项式期权定价模型的一个特例。Black-Scholes模型是用来对到期日之前不能执行的欧式、不付红利期权进行定价的。本文对这两个模型进行了详细的阐述。实物期权与金融期权定价相比更为复杂，其主要表现在下面五个方面:(1)实物期权不存在公开交易的市场期权价格;(2)实物期权面临更多的不确定性;(3)标的资产的价格比较难确定;(4)波动率的度量需要近似从相关类似证券估计;(5)期权执行价格并不固定。实物期权的优越性体现在不确定性上，实物期权定价模型认为不确定性越高，其期权价值越高，其对新项目的估值就越准确，其非常适合于我国的创业板市场企业IPO股价估值。
本文第四部分运用实物期权定价模型对在我国创业板上市的企业——神州泰岳进行了企业价值估算。对神州泰岳估值的行文思路为:运用实物期权布莱克斯科尔斯(BS)模型、传统的现金流贴现(DCF)模型和经济增加值(EVA)估值模型相结合的方法对神州泰岳进行估值，进而得出股价。首先，运用传统的现金流贴现(DCF)模型和经济增加值(EVA)估值模型对神州泰岳原来企业进行估值;其次，对神州泰岳2009年10月30日IPO上市融资后，投入到6个新项目研发中，这6个新项目可以看作为公司的6项增长的实物期权，运用实务期权的思想对6个新项目进行估价;再次，将用传统估值法估计出来的企业原来价值加上6个新项目的期权价值，从而得出整个神州泰岳企业的总价值;最后，用企业总价值除以这次IPO后神州泰岳的总股份数12640万股，得出神州泰岳IPO的合理的股价。