现金持有水平是关系到企业财务政策和发展战略的一项重要问题，不仅影响到企业如购买设备、原材料和支付工资等日常经营活动，也影响着企业的投融资决策、股利政策和资本结构。现金作为流动性最强的资产，实质上可以给企业带来很多好处，提升企业价值。如现金可以维持企业正常运转、保证日常交易，让企业及时抓住增加公司价值的投资机会，同时可以抵御市场波动风险，在市场竞争中占据主导地位。但以上所论述的所有现金给企业价值带来的好处，都必须建立在现金得到有效利用的基础之上。如果现金不能得到有效利用，不仅无法提升企业价值，还会给公司造成严重损失。以往学者的研究指出，代理问题会对现金能否得到有效利用产生重要影响，而管理层权力的大小直接体现股东与管理层之间代理冲突的严重程度和公司治理水平，会对现金的使用决策产生重要影响。在中国特殊情境下，国有企业的“内部人控制”和民营企业的独特发展历程为管理层权力的滋生和膨胀提供了温床。管理层权力越大，对公司财务政策的影响力越大，越可能利用现金来追求自身利益的最大化。但是纵观国内外文献，有关管理层权力如何影响公司现金持有水平以及现金持有与企业价值之间关系的研究堪称凤毛麟角。　　管理层权力是近些年兴起的一个研究领域，相关文献并不多。现有研究主要集中在管理层权力对高管薪酬、在职消费和投资效率方面的影响，对权力过大的管理层如何通过影响其他方式获取私利，例如影响现金持有和企业价值，国内外文献还鲜有涉及。而管理层实现自身私利的方式应该有很多种，现金就是流动性最强、最易被操纵的一种，管理层在公司的财务政策上也有绝对的影响力。因此本文从管理层权力的角度来研究企业现金持有水平及现金持有与企业价值的关系，拓展管理层权力的研究角度。　　随着我国机构投资者队伍的不断壮大，其对上市公司的积极治理作用也逐渐突显出来。虽然已有研究在高管薪酬、企业治理和信息披露等方面做出研究贡献，但是很少有学者将其治理作用引入公司现金持有与企业价值关系的研究架构之中。因此，本文在探讨管理层权力对公司现金持有水平和企业价值的影响之上，同时考察机构投资者的治理作用，一方面为机构投资者积极参与治理提供更多的证据，一方面也希望为制约管理层权力过大导致的寻租行为寻找有效的解决办法。　　基于以上分析，本文以信息不对称理论和委托代理理论为支撑，采用2010-2014年上证A股面板数据，以公司现金持有对企业价值的影响研究为核心，讨论四个问题:第一，公司现金持有水平对企业价值产生的影响;第二，在我国的现实背景下，管理层是否会为了满足个人私利而利用手中的权力大量持有现金，即管理层权力越大，公司现金持有水平越高;第三，管理层是否会利用手中的权力滥用现金来弱化公司现金持有对企业价值的正向影响;第四，如何抑制管理层权力对公司现金持有和企业价值之间的调节效应呢？引入机构投资者这一外部治理机制，看是否能够降低其负面效应发挥积极的治理作用。　　本文希望通过以上四个问题的研究，为如何规范上市公司现金持有水平、合理匹配管理层职责与权力，有效利用现金促进企业健康发展提高企业价值提供一个思考的角度。以公司现金持有水平对企业价值的影响研究为核心，考察管理层权力对公司现金持有的影响作用，在我国的现实背景下，管理层是否会为了满足个人私利而利用手中的权力大量持有现金，以求为上市公司规范现金持有水平、合理匹配管理层的权力和职责提供一个思路。进一步验证管理层权力是否会弱化公司现金持有对企业价值的正向影响作用以及机构投资者能否起到治理作用，对上市公司选择合理方式提高现金使用效率、促进公司价值提升提供理论支持，同时对企业合理设计管理层权力机制，改善内、外部公司治理具有一定的指导意义。　　基于以上分析，本文采用定性的理论推导与定量的实证检验相结合的方法，在明确研究问题的基础上，首先通过阅读国内外大量文献的方法了解国内外学者在相关领域的研究动态和研究成果，在分析相关研究可行性的同时学习国内外学者在研究中运用的主要研究方法和研究工具;其次吸取前人研究和理论成果的精华，运用成熟的理论来分析在我国特定环境下，管理层权力对公司现金持有及企业价值关系的影响等问题，构建论文框架并提出研究假设。然后，通过国泰安CSMAR数据库、企业披露的年度报告、巨潮资讯网和新浪财经等渠道收集数据，并对度量管理层权力所需要的总经理信息和数据进行手工搜集;再次运用Excel2007对样本数据进行筛选和整理，使用Stata12.0软件对样本数据进行描述性统计分析、相关性分析，得出各个变量的总体特征和变量之间可能存在的关系，最后运用多元回归分析对研究假设进行实证检验，依据实证结果得出本文的研究结论。　　本文得出的结论主要有以下四点:　　第一，公司现金持有水平对企业价值具有显著的正向影响。现金作为流动性最强的资产，可以给企业带来很多好处，提升企业价值。首先，企业保持一定的现金水平，可以满足企业正常运转的需要、保证日常交易，防止由于资金短缺时变现非现金资产产生过高的成本;其次，当公司面临好的投资机会时，流动性资产可以帮助公司及时抓住这些增加公司价值的项目;第三，现金可以帮助企业抵御非系统性风险和产品市场竞争。　　第二，管理层权力对公司现金持有水平具有显著的正向影响。由于信息不对称和委托代理问题的存在，管理层对公司经营、财务状况掌握的信息更加广泛、准确，倾向于凭借自身的信息优势和影响力进行寻租，追求个人利益。而现金是流动性最强、最容易被操纵的资产，极易成为管理层自利的工具。较高的现金持有水平还可以给权力强大的管理层更多的寻租机会，同时充足的现金流也可以降低管理层的职业风险，减少外部融资带来的约束。　　第三，管理层权力会弱化公司现金持有对企业价值的正向影响。现金可以给企业价值带来的诸多好处都建立在企业资金被有效利用的基础之上。我国的现实环境使得管理层存在权力过大的现象，董事会和外部监管机制无法起到有效的制约作用，使得管理层很可能不以股东利益为目标转而追求私人收益，这使得管理层提高现金持有水平但是不合理使用现金，造成现金的浪费，对企业价值产生负面影响。　　第四，机构投资者持股比例可以抑制管理层权力对公司现金持有和企业价值之间的调节效应。随着机构投资者持股比例不断提高，用脚投票的成本越来越大促使机构投资者在公司治理中积极发挥自己的作用。机构投资者一般拥有普通投资者所不具备的专业知识和行业经验，可以更加客观的对公司的治理情况进行分析和判断。本文的实证结果显示，机构投资者具有积极的治理作用，可以抑制管理层权力对公司现金持有和企业价值之间的调节效应。本文采用2010-2014年上证A股面板数据，在我国的特殊情境下探讨管理层权力对公司现金持有和企业价值关系的影响，研究贡献主要体现在以下两个方面:　　第一，本文在以往对现金持有与企业价值研究的基础上，引入管理层权力作为调节变量考察管理层权力对公司现金持有与企业价值关系的调节效应，不同于以往研究只是从融资约束、财务特征等角度来研究二者的关系。　　第二，本文进一步又拓展研究两个问题，一是探讨管理层权力是否会对公司现金持有水平具有显著的正向影响，得出在我国的现实背景下，管理层会为了满足个人私利而利用手中的权力大量持有现金，为解释我国企业较高的现金持有水平提供一个思路;二是将机构投资者引入分析框架之中，发现机构投资者持股比例可以抑制管理层权力对公司现金持有和企业价值之间的调节效应，具有积极的治理作用。　　由于笔者自身学术水平有限，本文还存在很多研究不足需要进一步的完善，可以归纳为以下三个方面:　　1.管理层权力的度量方法。管理层权力是一个具有综合性质的变量，但现实中很难从综合的角度对管理层全部成员的权力特征进行度量。尽管笔者翻阅国内外现有的经典文献，选取学术界的主流度量方法，也只能根据现实情况尽力提取具有决定性影响能力的高管，选择总经理的背景特征和权力行为进行代表来间接度量管理层权力。对管理层权力的度量方法，有待进一步改进。　　2.样本的选择问题。本文管理层权力变量的度量，涉及到考察每家上市公司当年的总经理数据，每一项都需要手工对总经理的简历信息进行逐条的筛选、对比和分析，因此数据收集非常困难，工作量大。由于笔者精力和时间有限，只选取上证A股，没有将深证A股数据纳入研究范围。　　3.影响公司现金持有与企业价值之间关系的因素有很多，诸如融资约束、治理结构、市场竞争程度、投资者保护、外部环境等等，这是一个非常复杂值得深入挖掘的问题。本文只从管理层权力角度考察对二者关系的影响，未来还应当对此问题展开多角度、深层次的研究。