美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂格勒（George J·Stigler ）在《通向垄断和寡占之路——兼并》的论文开篇就说：“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上的一个突出现象”，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”可见，企业并购是世界经济中的一常见行为，它已成为企业扩大规模调整结构、改善经营管理的手段和方式。并购需要大量的资金支持，当企业没有足够的自由资金但收购时机已臻于成熟时，一种特殊的融资收购方式——杠杆收购能够解决这个问题。本文从杠杆收购的基本理论出发，针对杠杆收购中的几个实际问题进行分析。最后结合我国的实际情况，讨论在我国推行杠杆收购的可行性及杠杆收购对我国经济改革的启示。整篇文章先理论后实际，力求做到两者的紧密结合，以期借鉴西方的先进经验来促进我国经济体制改革和企业并购活动的顺利进行。全文共分为六个部分：第一章：杠杆收购的基本理论从字面上来看，杠杆收购就是一种负债融资收购，即一个公司主要通过借入资金来获得另一个公司的产权，由从后者的现金流量中偿还负债的兼并方式。它具有高风险、高负债、高收益、高投机的特点。杠杆收购具有与其他并购行为相同的地方，又有不同于其他并购行为之处，因此，本文将收购 的动机和财务杠杆原理作为杠杆收购的基本理论引入。动机是主体从事某项事情的出发点，也是其行为的最初动因，它对于行为的发展及结果都有着至关重要的作用。本文将股东财富<WP=3>最大化和实现管理者的利益作为杠杆收购的动机，以此来解释后文中所涉及到的杠杆收购过程及效应。财务杠杆原理是指负债/权益比例的变化对投资者收益所产生的影响。杠杆收购实际上是以财务杠杆为重要工具的收购活动。本文先叙述财务杠杆原理的一般性，然后结合杠杆收购，分析原理在收购中的运用，得出收购活动的负债水平及盈亏界限。第二部分：杠杆收购的兴起及发展杠杆收购60年代出现于美国第三次并购浪潮。70到80年代，随着金融中介的参与和新型融资工具的出现，杠杆收购进入了繁荣发展时期。它之所以在美国得到如此快速的发展，主要得益于这一时期的宏观经济环境以及微观主体的利益取向。税法的修改、政府对金融机构管制的放松、通货膨胀、世界市场和国际贸易的发展为杠杆收购提供了宽松、有利可图的宏观环境；杠杆收购的高利使股民、公司管理层、收购经纪人、投资银行家、律师、会计师、商业银行家等纷纷参与其中，一些潜力大、现金流量较稳定的公司为杠杆收购提供了合适的对象。该部分用墨不多，只是对杠杆收购的兴起发展及其背景作一概述，主要是为后面我国推行杠杆收购的环境分析作铺垫。第三部分：杠杆收购的实证研究：运行机制杠杆收购在我国现实经济生活中并未出现，本部分主要以国外的经验来说明杠杆收购的具体运作机制。内容包括杠杆收购 的程序、杠杆收购的融资结构安排、杠杆收购中对目标公司的定价。最后以一个典型的杠杆收购案例说明在杠杆收购中，债务的偿还情况及对各方现金流量和收益的影响。典型的杠杆收购分为三个阶段，首先是准备阶段。发起人的选择、目标公司的选择、价格确定及相关计划的拟定都属于该阶段的必备内容。文中对目标公司具有的一般性特征作了专门阐述。第二个阶段是筹资阶段，这是杠杆收购的重头戏，并直接关系到杠杆收<WP=4>购的成败及风险、收益。第三个阶段是执行阶段，即购入阶段。一般来讲，大多数杠杆收购的目的并不仅在于通过改善经营来获利，因此在购入后会通过一个拆卖、重组、再出售，使公司经历一个上市——下市——再上市过程，以偿清债务。杠杆收购是以财务杠杆为工具的收购活动，其中，杠杆收购融资的比例即各种债务资金之间的比重直接影响着杠杆收购的效益。包括优先债，次级债及股本。该部分对债务与股本的比例，各融资方式的性质、资金供应者及凭证形式作了分析、说明。对目标公司的定价是所有并购活动都需要作的工作，杠杆收购概莫能外。除了通常所进行的价值评估外，杠杆收购中对目标公司的定价还要考虑其他因素。如未来现金流量状况及资产变现收入，未来长期的盈利情况，资产出售对目标公司长期盈利能力和期末价值的影响。该部分用图表形式对一般的并购活动中的定价和杠杆收购中的定价原则、方法分别作了说明。第四部分：杠杆收购的效应杠杆收购作为一种特殊的收购方式，会对参与者各方及企业组织形式都带来一定的影响。首先，杠杆收购使原有的利益格局发生变化，财富在不同所有者之间进行转移，由此产生了利益分配效应；其次，杠杆收购使公司的组织形式发生了某种变化，对旧的公司组织形式造成一定的冲击。税收收益和财富转移理论认为杠杆收购的收益属于价值转移。税收收益使收购的参与者通过收购合理避税，减轻了税负，是来自于国家税收的转移；财富转移论把杠杆收购的收益归为公司被低估的价值在收购中被实现，而这部分价值的获得则来自于债权人、优先股股东、职工等方面。管理激励与代理成本理论认为收购