我国影子银行起步虽晚,但随着金融创新的不断涌现,影子银行在体系、形式、规模等方面都发展迅速,影子银行体系已成为我国金融市场不可忽视的重要组成部分,对我国金融市场和经济发展影响深远。根据国际评级机构穆迪测算,2016年中国影子银行信贷总量年增长率为21%,规模高达64.5万亿元,相当于GDP的87%。经历了 2016年以来去杠杆、防风险的一系列严监管措施,影子银行规模缩减至61.3万亿元,占我国GDP的68%,其作用仍不可小觑。不同于欧美影子银行与商业银行的竞争关系,我国影子银行呈现显著的“商业银行核心”特征,是商业银行系统的“影子”。这一结构上的特殊性使得以金融体系为主要作用对象的货币政策、宏观审慎政策的传导发生转变。本文基于近年来中国影子银行体系迅速增长的现实特征,建立了 一个包含影子银行部门的DSGE模型,分析影子银行对经济稳增长和货币政策传导效率的影响,并重点评估了理财子公司政策的宏观效应。研究发现:(1)严格的金融监管会导致影子银行规模扩张,商业银行存在监管套利动机,“逆风向而行”的资本充足率调控无法有效遏制影子银行资产扩张。(2)影子银行一方面弥补了传统信贷的不足,满足了实体经济融资需求,平抑了社会融资总量的波动,发挥了金融缓冲器的作用;另一方面,影子银行作为“银行的影子”所固有的金融摩擦产生了金融加速器机制,放大了经济波动。因此影子银行对宏观经济的最终影响取决于方向相反的弱化效应与加速效应之和。(3)影子银行造成了通过传统商业银行起作用的信贷渠道被部分替代,造成了货币政策漏损,损害了货币政策的有效性,降低了货币政策对产出和通胀的稳定调节作用。(4)2018年资管新规的颁布促使影子银行向理财子公司转型,该政策的重点在于风险隔离,通过构建具有风险隔离特征的DSGE模型,模拟发现风险隔离能有效地限制监管套利,消除货币政策漏损,缩减影子银行规模。但另一方面,在疫情危机背景下,供给和需求大幅萎缩,国际金融市场动荡。风险隔离在抑制影子银行体系的同时,引起社会总信贷下降和投资低迷,放大了宏观经济波动,加大了经济下行压力,经济面临“去杠杆、防风险”和“稳增长”之间的权衡。