【摘 要】
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目前,中国经济处于高速发展时期,“创新驱动”是发展的重要趋势。20世纪八十年代以来,中国开始出现风险投资。经过几十年的发展,风投逐渐成长为推动中国创业创新市场的重要力量之一。从2011年首次实现上市公司与PE合作设立新型并购基金以来,该模式下的短期价值提升作用得到普遍认可,但长期价值创造能力受到质疑。实际上,由于PE机构的良好信誉以及专业背景等,这一模式下PE能为上市公司产生一些协同效应,包括提供
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目前,中国经济处于高速发展时期,“创新驱动”是发展的重要趋势。20世纪八十年代以来,中国开始出现风险投资。经过几十年的发展,风投逐渐成长为推动中国创业创新市场的重要力量之一。从2011年首次实现上市公司与PE合作设立新型并购基金以来,该模式下的短期价值提升作用得到普遍认可,但长期价值创造能力受到质疑。实际上,由于PE机构的良好信誉以及专业背景等,这一模式下PE能为上市公司产生一些协同效应,包括提供资金、专业知识溢出等,而这些,在企业的创新过程中的作用不可小觑。然而,由于这一基金形式的设立数据可获得性受到一定限制以及我国目前该新型私募股权基金市场不是非常成熟,导致该基金模式也可能带来一些代理问题,对上市公司的创新产生影响。基于此,本文实证研究了“上市公司+PE”这一新型并购基金模式对企业创新产生的影响,探讨该模式下的并购基金如何发挥作用。本文手工收集2011-2018年上市公司披露的与PE合作设立基金相关的公告,并整理出基金设立信息,运用实证分析方法来探讨该新型并购基金的设立对企业创新的影响。本文以设立基金的上市公司样本为实验组,以未设立基金的上市公司为对照组,使用双重差分法检验并购基金设立对企业创新的影响及影响机制,稳健性检验包括平行趋势假设检验、PSM+DID和替换创新的代理变量。最后进一步探讨公司治理层面包括产权性质与股权集中度对二者关系的影响以及创新对企业市场价值的边际效应。经过实证研究,本文得出以下结论:(1)“上市公司+PE”并购基金模式对上市公司的创新投入及创新产出有显著促进作用;(2)该促进作用主要是通过缓解上市公司的融资约束、降低企业与外界资本市场的信息不对称以及PE拥有的专业知识与经验来实现的;(3)非国企的融资约束与信息不对称问题更严重,因此相较于国企,在非国企中该促进作用更显著;(4)相比于股权集中组,在股权分散时,由于创新的风险得以进一步分散以及PE通过并购基金更好地传递行业专长与知识,该新型并购基金对企业创新的促进作用更显著;(5)本文所探讨的创新作用对企业价值具有正向边际效应。本文的创新之处主要来自以下方面,第一,丰富了上市公司与PE成立并购基金的创新效应及其机制研究,为VC以及PE领域对创新的影响开拓了新的研究视角;第二,对创新的边际效应进行了深入讨论,在强调创新驱动发展战略的实际背景下,本文的深入检验结果是对创新的价值创造效应的进一步证实,也为监管部门及相关机构制定有关政策提供一定参考。
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