【摘 要】
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随着经济全球化以及金融一体化的不断推进,不同国家商品市场以及资本市场间的交流越来越频繁,汇率作为两国货币相对价格之比,在两国间的经济往来如进出口、投融资等活动中,具有举足轻重的影响。随着中国经济的不断发展,中国成为了世界第二大经济体,人民币也是特别提款权货币篮子中的五大货币之一,在国际上占据着重要的地位。因此,人民币汇率的波动不仅影响我国国际收支平衡、物价稳定等货币政策目标,对国际金融市场也会造成
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随着经济全球化以及金融一体化的不断推进,不同国家商品市场以及资本市场间的交流越来越频繁,汇率作为两国货币相对价格之比,在两国间的经济往来如进出口、投融资等活动中,具有举足轻重的影响。随着中国经济的不断发展,中国成为了世界第二大经济体,人民币也是特别提款权货币篮子中的五大货币之一,在国际上占据着重要的地位。因此,人民币汇率的波动不仅影响我国国际收支平衡、物价稳定等货币政策目标,对国际金融市场也会造成重大冲击。近年来,我国面临着中美贸易摩擦不断升级、新冠疫情在全球快速蔓延等复杂的国内外环境。同时,我国实施了一系列汇率制度的改革,旨在增强人民币汇率的市场化水平,人民币汇率弹性得到了显著的增强。面对外部事件的冲击以及内生制度的转变,人民币汇率双向波动的频率越来越高,波动幅度也越来越大。这为相关市场参与者、外汇管理部门及货币当局等金融市场参与者带来了更大的不确定性。因此,本文对人民币汇率的波动现象进行测度与预测,从而识别人民币汇率的波动特征,揭示人民币汇率波动的基本规律,为相关信息的需求者提供参考依据。本文的主要工作如下:首先,在理论基础方面,对基础泰勒规则进行拓展得到开放经济下的泰勒规则汇率决定模型,并将泰勒规则汇率决定模型作为汇率决定的理论基础,据此选取中美产出缺口差（GAP）、中美利率差（I）、中美物价差（CPI）、中美资产价格差（SP）、本国汇率预期（NDF）、国际资本流动（CF）作为研究人民币汇率波动的宏观经济解释变量。在实证数据方面,本文选择2005年汇改后的人民币兑美元汇率中间价并对其进行对数差分得到人民币汇率收益率,将其作为人民币汇率波动的代理指标,样本区间为2005.08.01-2020.12.31,样本的统计频率为日度,共3757个数据信息;基于日度人民币汇率收益率进一步计算出月度人民币汇率已实现波动率,与上述宏观经济变量一起作为研究人民币汇率波动的解释变量,解释变量的样本区间为2005.08-2020.12.31,样本的统计频率为月度,每个解释变量共185个数据信息。在实证方面,采用混频广义自回归-条件异方差模型（GARCH-MIDAS）从水平效应和波动效应的角度研究已实现波动率及宏观经济变量对人民币汇率波动的影响机制,并基于估计出的模型对人民币汇率波动进行预测;本文还选取了广义自回归模型（GARCH）作为基准模型研究人民币汇率的波动,并比较了GARCH-MIDAS模型与GARCH族模型在对历史数据的拟合以及未来发展的预测上的效果。实证结论如下:第一,GARCH族模型对人民币汇率的波动具有较好的拟合和预测效果;第二,引入宏观经济信息的混频GARCH-MIDAS模型拥有更好的估计及预测效果。多因子GARCH-MIDAS模型的估计及预测效果优于单因子GARCH-MIDAS模型,与基准的GARCH模型的结果相比,引入宏观经济信息的单因子及多因子混频GARCH-MIDAS模型均改善了人民币汇率波动的预测精度;第三,本文识别出人民币汇率的长期和短期波动成分。人民币汇率的短期波动成分主要受日内短期因素影响,可以用GARCH（1,1）模型来描述;人民币汇率的长期波动成分受过去真实波动率和宏观经济基本面因素影响,具体来说:已实现波动率对人民币汇率长期波动具有正向影响;中美产出缺口差的水平值或波动率均对人民币汇率长期波动有负面影响;本国预期汇率水平值对人民币汇率长期波动有负面影响,本国预期汇率波动率对人民币汇率长期波动有正面影响;中美利差水平值对人民币汇率长期波动有负面影响,中美利差波动率对人民币汇率长期波动有正面影响;中美资产价格差的水平值和波动率均对人民币汇率长期波动有正面影响;中美物价差水平值对人民币汇率长期波动有负面影响,中美物价差波动率对人民币汇率长期波动有正面影响;国际资本流动水平值和波动率均对人民币汇率长期波动有正面影响。
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