【摘 要】
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沪港通、深港通的接连开通,使得大陆与香港证券交易的互联互通步入了一个新的阶段,也由此掀起了一股“A-H”热,不少企业选择同时在A股和H股上市。不同于欧美等成熟市场中出现的境外股股价高于境内股的现象,中国国内却出现了A股股价高于H股股价的“A-H股溢价”现象。2021年年末,香港恒生A-H股溢价指数甚至达到了147,意味着A股股价在整体上近乎是H股股价的1.5倍。已有很多学者针对引发“A-H股溢价”
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沪港通、深港通的接连开通,使得大陆与香港证券交易的互联互通步入了一个新的阶段,也由此掀起了一股“A-H”热,不少企业选择同时在A股和H股上市。不同于欧美等成熟市场中出现的境外股股价高于境内股的现象,中国国内却出现了A股股价高于H股股价的“A-H股溢价”现象。2021年年末,香港恒生A-H股溢价指数甚至达到了147,意味着A股股价在整体上近乎是H股股价的1.5倍。已有很多学者针对引发“A-H股溢价”的原因做了研究,其中信息不对称假说是主流的研究结论之一。本文在信息不对称指标的衡量上做了创新,以相对知情交易概率衡量A股、H股两地的信息不对称差异,通过实证研究了其与A-H股溢价的相关关系,并进一步研究了其影响路径。本文的实证结果在进一步缩小A-H股溢价,增强A股的价格发现功能,提升资本市场的配置效率等多个方面具有重要意义。本文通过VPIN模型直接估算了个股在H股市场的知情交易概率,并以相对知情交易概率（A股知情交易概率/H股知情交易概率）作为两地市场间信息不对称的度量指标,通过逐步回归法验证了信息不对称、流动性差异、以及A-H股溢价三者的关系,得到的主要结论包括:1、信息不对称与A-H股溢价正相关;2、信息不对称与流动性差异正相关;3、流动性差异与A-H股溢价正相关;4、流动性差异在信息不对称程度对A-H股溢价的影响中起部分中介效应。以下是一些细节说明:1、本文中的知情交易并不等同于内幕交易,而是包含两类交易情形:（1）拥有主观信息优势的交易。专业人士通过分析研究,可以从市场上的公开信息中提炼出有价值的信息,并以此为基准进行投资交易。公募、私募、证券公司自营部门、上市公司投资部门等机构投资者进行的投资交易属于这一类。（2）拥有客观信息优势的交易。投资者通过提前掌握市场上未公开的消息而进行的交易就属于此类。2、本文以2016年下半年至2020年年底共54个月度为时间区间,选取了在此期间同时在A股、H股上市的85家公司作为研究对象。3、在数据上,本文以国泰安数据库中的沪深个股VPIN值作为A股的VPINA值,并通过港交所提供的1分钟分时交易数据自行计算出了港股的VPINH值。
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