【摘 要】
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近几年随着上证50ETF期权交易的活跃和其它衍生品的加速推进,期权在金融市场上的风险对冲功能越来越充分,期间积累的期权价格数据的可获得性也在逐步增强。然而与此同时,我国还没有公开的隐含波动率相关指数,可见国内在期权价格隐含信息提取与隐含指标体系建设方面还任重道远。本文基于上证50ETF期权价格信息提取无模型隐含波动率并检验其信息含量,从理论与实证两方面分析波动率风险的系统性与正负性,进而检验波动率
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近几年随着上证50ETF期权交易的活跃和其它衍生品的加速推进,期权在金融市场上的风险对冲功能越来越充分,期间积累的期权价格数据的可获得性也在逐步增强。然而与此同时,我国还没有公开的隐含波动率相关指数,可见国内在期权价格隐含信息提取与隐含指标体系建设方面还任重道远。本文基于上证50ETF期权价格信息提取无模型隐含波动率并检验其信息含量,从理论与实证两方面分析波动率风险的系统性与正负性,进而检验波动率风险在股票截面收益上的定价能力。研究结果表明:（1）无模型隐含波动率包含BS隐含波动率中的所有信息和历史波动率中的大部分信息,是未来已实现波动率的更有效估计;（2）市场波动率为系统性风险因子且存在显著为负的风险溢酬;（3）组合分析表明,对市场波动率风险的暴露较大的股票组合在未来的收益较低,且暴露最大与最小股票组合的收益率之差显著为负,该结论在控制规模效应、流动性效应、动量效应、反转效应和改变交易策略之后依然稳健;（4）Fama-Mac Beth两步法结果表明波动率风险被定价且风险价格显著为负,且在控制了FF5因子、动量因子、反转因子和流动性因子之后,该结果依然保持不变;（5）GRS检验表明市场波动率风险因子的加入能显著提高模型表现力。综上,本文认为市场波动率风险不能为传统风险因子所解释,应纳为新的截面定价因子。
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