卖空机制作为证券市场的重要组成部分对股票价格发现起着不可替代的作用,但是卖空机制到底会稳定证券市场还是会加剧市场的波动,不同的人持有不同的观点。在以往的文献中,很少有人基于投资者行为角度直接对卖空限制进行研究,本文主要通过投资者行为分析,从羊群效应和反应过度两方面研究美国证监会颁布的201条例的影响,以期从行为金融学角度解释卖空限制对证券市场影响不一致的原因。为了研究卖空限制对投资者羊群效应的影响,本文使用CSAD模型进行检验,分析事件前后投资者羊群行为是否发生变化。由于羊群效应会导致价量关系发生变化,本文构建了价量关系验证模型进行验证,通过价量关系检验结果判断羊群效应结论是否正确。为了研究卖空限制对投资者反应过度的影响,本文使用“赢家—输家”效应模型进行检验,分析事件发生后投资者是否存在反应过度行为。由于反应过度会增加股票收益率波动幅度,本文构建了收益率波动幅度模型进行验证,通过波动幅度检验结果判断反应过度结论是否正确。本文将201条例宣告事件以及实施事件前后三个月的数据代入以上模型进行检验,结果发现201条例的宣告和实施都会导致羊群效应以及反应过度现象。因此,本文认为卖空限制的存在降低市场有效性,并结合实证结论对我国推进卖空机制的发展提出了相关建议。