成熟有效的资本市场需要优质的上市公司、独立且发达的信息中介和成熟的机构投资者共同努力。证券分析师与机构投资者因具有信息优势和专业能力而被称为“信息交易者”,起到传递上市公司真实价值信息、纠正市场定价偏差的作用。但近年来多有研究发现,分析师在信息处理中经常存在有意的行为偏差,而羊群行为便是一种典型的行为偏差。作为机构投资者投资决策重要参考信息提供者的证券分析师,其羊群行为是一个会影响机构投资者信息处理的信息同质化的可能因素,并最终影响其交易行为。因此研究两类“信息交易者”行为偏差的作用机制并考察股价对二者叠加行为的反应有助于更好地理解它们在资本市场中扮演的角色,进而解释A股市场暴涨暴跌的特征。本文以2013—2018年证券投资基金与证券分析师研究报告为研究对象,在行为金融学有限理性理论的指导下,从信息传递的视角,考察信息中介是否客观传递上市公司特质信息,机构投资者是否完全利用上市公司特质信息,从而使信息在上市公司股票价格中得以体现。研究结果表明我国证券分析师在盈利预测与推荐评级活动中均存在羊群行为,且盈利预测活动中不同行业的真伪羊群行为存在显著差异。分析师评级调整的羊群行为会加剧机构投资者的羊群行为,且具有声誉顾虑的基金经理更依赖分析师的一致信息处理意见,由此可以认为机构投资者也存在非信息的羊群行为。两类“信息交易者”羊群行为的叠加使得市场股价同步性提高,造成市场信息堵塞。由于二者叠加的非信息羊群行为并没有为市场带来充分的上市公司特质信息,其对股价的影响是短期的价格扰动,更长期则会带来价格的反转,加剧股价波动。本文的研究结论有助于监管部门制定对证券分析师执业行为和机构投资者交易行为监管制度,进而促进资本市场信息效率的提高。