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2007年以来,次贷危机和欧债危机相继爆发,引起全球经济与金融体系的剧烈动荡,暴露出传统系统性风险监测和监管体系的巨大漏洞,带来了很多值得深入挖掘的新问题,并掀起了新一轮的系统性风险研究热潮。这两次危机给我国的经济发展也造成很大影响,是我国经济增长出现回落态势,逐渐步入中速发展新常态的重要外因之一,凸显了系统性风险的巨大危害。同时,我国经济自身经历了一段较长时间的租放式增长,加之经济与金融体制完备性长期不足,系统性风险已经在多个领域集聚。如何做好监测预警和政策监管,加强经济与金融系统稳定性,防止发生重大系统性风险事件已经成为我国当前最为紧迫的任务之一。在此背景下,本文对系统性风险监控体系进行深入研究,为经济与金融监管部门和金融中介机构强化系统性风险管理水平提供了丰富的素材和工具,切合现实需求。 本文所开展的主要工作包括:(1)对系统性风险进行文献综述:辨析系统性风险相关理论,对系统性风险的基本概念、形成和传导机制、监测预警方法,以及监管应对措施等进行了归纳。(2)对系统性风险进行文献计量:对系统性风险科研产出、科研质量、引文结构和内容结构进行系统分析,构建系统性风险研究现状和发展趋势全景图。(3)研究货币市场的狭义系统性风险:构建了中国银行间市场短期资本流的双边网络,并进行压力测试,以最小密度法还原网络结构,以结构化模型生成随机风险情境,以摩擦违约算法对支付向量进行清算,进而对主要银行业金融中介机构的系统重要性和中国银行间(货币市场)的系统稳定性进行识别和监管。(4)研究资本市场的狭义系统性风险:构建了美国股票市场主要上市金融中介机构的价格波动溢出的复杂网络,并进行风险事件识别,分别选取具有代表性的(滚动)参数和非参数形式的格兰杰因果网络、时变和非时变形式的动态贝叶斯网络算法还原仿真和真实的传染网络结构,基于复杂网络的密度概念构建系统性风险预警指标,对仿真网络的结构断点和次贷危机期间的重大风险事件进行识别。(5)研究宏观经济的广义系统性风险:构建了包含零售银行(金融加速器的形式)和影子银行的异质性金融系统的开放经济动态随机一般均衡模型,分析外部输入型系统性风险(技术冲击和货币冲击)对本国主要经济与金融变量的影响,以及与金融开放政策(汇率政策)之间的互动关系。 主要结果和发现为:(1)系统性风险研究主要从金融系统的狭义系统性风险和宏观经济系统的广义系统性风险入手,重点分析有形的资本(资金、实物等)渠道和无形的价格联动机制,建立更为前瞻的状态度量和更为完备的规模度量方法和工具,并从审慎监管措施(微观审慎和宏观审慎)和常规政策(财政政策、货币政策等)两个角度入手展开监管政策研究。(2)系统性风险发文量、引文和内容(关键词)的分布特征和网络属性能够揭示代表性的文献、作者和机构等科研产出和科研质量的重要信息,印证了系统性风险研究在银行业(货币市场)和金融市场(资本市场)的两个狭义领域和宏观经济系统的广义领域的群聚现象。(3)尽管引发银行间系统性风险事件的违约风险情景是小概率事件,但是最小密度法还原的中国货币市场网络中金融传染的危害不容忽视,大银行倒闭事件将引发较大损失,经济与金融监管部门应当在风险事件出现苗头时及时采取应对措施,以免损失迅速扩大,使得救助成本显著增加。(4)不管是分析仿真网络中的结构突变,还是分析美国次贷危机期间几次重大风险事件,利用因果网络方法推断资本市场系统性风险传染显示出较好的监测预警效果,但任何一种代表性方法未显示出绝对领先的优势。(5)输入型非金融系统性风险事件(技术冲击)对发展中国家的影响不会因为金融开放政策的调整而出现较大变化,但是输入的金融系统性风险事件(货币冲击)对本国的影响会因为金融开放政策的差异而出现很大不同,同时异质性的金融系统会使得金融监管变得异常复杂,警示本国金融和财政当局应当在应对外部冲击时采取更为审慎的举措。 主要创新之处在于:梳理和归纳了系统性风险的理论体系,分析和展望了系统性风险的科研进展。尝试从理论解析、实证分析、仿真分析和政策仿真等严谨的逻辑分析视角出发,对货币市场、资本市场、宏观经济系统性风险监控体系进行多方位、细致的研究。引入或原创性地提出一些新的系统性风险识别方法和度量工具,并得到了监管措施和应对方案的一些新启示。具体为:本文通过对系统性风险概念的梳理和界定、相关科研进展和研究领域的系统分析,得到系统性风险科研活动和研究内容的全景图;进而深入研究货币市场、资本市场和宏观经济的系统性风险监控问题,优化和验证新型网络分析方法(矩阵分析、因果分析)、动态随机一般均衡模型在系统性风险分析领域的有效性;分别构建了中国货币市场的最小密度网络和资本市场风险事件识别的金融稳定性新指标,并得到了输入型系统性风险与金融开放政策的互动关系,对系统性风险监测预警工具和监管应对措施等前沿理论与实践进行了补充和完善。