一、研究背景股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一,在公司财务活动中占据着重要地位。一方面,它是公司筹资,投资活动的逻辑延续,是其理财行为的必然结果,另一方面,恰当的股利分配政策,不仅可以树立起良好的公司形象,而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情,从而使公司获得长期,稳定的发展条件和机会。随着资本市场的发展,股利政策逐渐成为理论工作者和实际工作者关注的焦点。伴随着各种理论的建立,人们对于股利政策有了深入的认识。然而,从国内到国外,虽有大量的文献存在,但对于股利政策却没有结论,无论是在西方发达国家,还是在我国,“股利之迷”仍然存在。从上个世纪九十年代初期开始,我国证券市场在短短十几年里蓬勃发展,走完了相当于西方证券市场百年的历程。在取得巨大成功的时候,我们也应该清醒地看到,与成熟的证券市场相比,我们仍处于探索起步阶段,还存在着巨大的差距。目前,我国上市公司股利政策的制定比较混乱。一方面是许多公司派发高额红利,甚至是超能力派现。另一方面是一些公司股利支付率极低。尽管公司当年收益很高,而且现金流充足,公司也选择不发现金或者发放很少的现金股利。同时,上市公司的股利政策也缺乏连续性。比如承德露露(股票代码为000848)2001年的现金股利为每股0.66元,共分配股利17110.5万元。而公司本年实现的可分配利润仅为7826.1万元,只占分配总额的45.7%,其分配的现金股利主要来源于期初未分配利润。承德露露从1999到2000年的分配方案一直是不分配、不转增,积累的未分配利润已经高达12486.9万元。华天酒店(000428)(现更名为G华天)也是如此。1999、2000年公司不分配、不转增。2001年的股利分配率却高达139.86%。由此可以看出,公司股利分配随意性大,要么就不分配,要么就一次分个够。而有的上市公司,一方面大举派发现金