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在现代公司运行中,资本结构、公司绩效与债权治理之间存在着复杂的互动关系。本文首先从四个不同的研究视角(即权衡理论、委托代理理论、信息不对称理论、经济转轨时期债权约束与公司治理理论)出发,从理论上回顾了与债务融资、债权治理相关的资本结构理论。在对这一领域的国内外相关研究成果进行深入比较分析的基础上,提出了影响公司绩效的各资本结构理论相关特征因素的研究假设,并认为应将不同经济形态下的制度健全因素及一国银企之间的独有特征作为解释债权治理绩效的初始条件。通过对长江三角洲地区制造业上市公司1998~2002年5年间419个观察值的多元回归分析,实证结果基本上有效地支持了本文的假设: 一、在我国经济转轨时期,与公司绩效相关的权衡理论、委托代理理论、信息不对称理论相关的特征因素中除了公司实际所得税税率、国家股比例外,影响国外公司绩效的特征因素几乎也可以同样的方式影响中国上市公司的公司绩效。 (一)权衡理论中的税收屏蔽效应对公司绩效的影响不甚显著,原因是一方面在样本考察期间,我国上市公司的实际所得税税率紊乱,导致公司实际所得税税率与公司绩效的相关性不能通过显著性检验;另一方面,非债务税盾与公司绩效呈显著正相关。权衡理论中的财务困境成本与公司绩效呈显著负相关。 (二)委托代理理论中的股东结构指标对公司绩效的影响与本文假设不甚相同。国家股比例对公司绩效的影响不显著;法人股比例与公司绩效呈显著正相关;流通股比例与公司绩效呈显著负相关;委托代理理论中的反映公司股东(经理人)与债权人利益冲突的替代指标——“公司投资机会”与公司绩效呈显著负相关。 (三)信号传递理论中的传递公司质量信号的每股净资产与公司绩效呈显著正相关,传递公司偿债能力信号的利息保障倍数与公司绩效呈显著正相关;检验优序融资理论的替代指标——“公司产生内部资源能力”与公司绩效呈显著正相关。 二、我国转轨时期债权治理绩效的替代指标——“公司绩效”与资本结构之间存在倒U型二次曲线关系。债权治理促进公司绩效提高的正效应与制约债权治理功效发挥的负效应并存、此消彼涨。总体上,债权治理绩效随公司资产负债率的提高表现出前高后低的特征,债权治理在公司治理结构中仅发挥出一小部分的作用。 本文的经验分析表明:政府应进一步规范公司所得税征收法规,尽可能避免对企业所得税征管的干预;应当大力培养机构投资者,保护广大中、小股东的利益;应大力完善债权人保护的法律环境;深化国有商业银行股份公司化改造,改变目前银企“同源”现状;完善主办银行制度,重塑银企关系;强化公司一般履约偿债机制并加大法院执行力度;加快企业债券市场的发展。