利用广义矩估计与前向均值变换法,本文使用2002-2011年间我国一千多家制造业上市公司的面板数据研究了金融发展、融资约束与所有制之间的关系。本文的分析建立在欧拉方程模型的基本框架上,欧拉方程由一个跨期最优化问题解出,它给出了企业的最佳投资路径,并预测面临融资约束的企业的投资-现金流敏感系数更大。但与以往的大部分研究不同,本文用现金存量代替现金流,因为现金存量与企业的盈利无关。而且,由于前向均值变换法能够保留残差项的正交性,本文使用前向均值变换法并以自变量的一阶和二阶滞后项作为工具变量,以克服内生性问题。本文的实证研究结果表明：(1)上市公司整体的投资-现金存量敏感系数大于零,表明中国上市公司整体上受到了融资约束的影响；金融发展水平越高的地区,该地区企业的投资-现金存量敏感系数就越低,说明金融发展能够有效缓解融资约束。通过有效缓解企业面临的融资约束,金融发展水平的提高能够改善资本配置效率、促进企业投资规模的扩大进而对经济增长产生积极的影响。(2)控制了金融发展水平的差异后,企业规模大小与融资约束程度无关,即小公司面临的融资约束程度并没有显著的高于大公司。存在两种可能解释：一种解释是,上市大大的加强了中小企业的财务透明度,而对于大企业来说这个效应并不明显,因为大企业本就已经建立了完善的内控系统和规范的财务制度。而另一种解释是,上市使得中小企业有效拓展了融资渠道,进而大大缓解了其面临的融资约束。(3)在控制了企业规模与金融发展程度后,相对于国有企业,民营企业受融资约束的影响更大。金融发展水平越低的地区,民营企业与国有企业之间的相对融资约束差异越大。因此民营企业面临的更大的融资约束并非由于其平均规模较小(因为相对大企业,中小企业面临的信息不对称程度更为严重)而是因为其民营属性而受到了歧视性金融政策的影响。这就间接地支持了“政治融资次序理论”——由于国有企业和国有银行天然的联系,国有企业总是优先得到授信,而民营企业只有在信贷额度相对宽松时才能获取贷款。