反应过度与反应不足是证券市场上的两个异常现象,表现为股票具有收益可预测性,对传统金融理论的基石——有效市场理论提出了严峻挑战。学术界认为,如果一系列利好消息公布后的平均收益低于一系列坏消息公布后的平均收益,说明投资者对信息反应过度;反之,如果一系列利好消息公布后的平均收益高于一系列坏消息公布后的平均收益,那么投资者对信息反应不足。国际上对反应过度和反应不足的研究已有20余年,各国学者的实证检验结果表明,反应过度和反应不足是国际股票市场中普遍存在的现象。在传统金融理论未能对这两个异象进行合理解释的背景下,上世纪90年代后期兴起的行为金融学对此加以研究,从投资者心理认知偏差及行为非理性的角度入手,其理论和实证论据的合理性已被广泛接受。本文在总结国内外学者关于股票市场反应过度和反应不足研究的基础上,以累积平均非正常收益率为指标,采用乘法差分的方法,根据不同区间长度的排序和持有阶段,针对中国股票市场在反应过度和反应不足现象方面作了系统的分析。通过对1997年至2009年所有沪市A股上市公司的相关数据进行实证分析,运用线性回归等方法,对比规模效应和持股比例对中国股市反应过度和反应不足现象的影响,得到了以下结论:(1)中国股市存在反应过度和反应不足,且反应过度甚于反应不足。(2)规模效应不能解释我国股市的反应过度现象。(3)机构持股比例与股市价格波动呈负相关,机构投资者反应不足,个人投资者反应过度。