上市公司的股利政策不仅会直接影响股东的投资收益,而且会影响股票价格,与资本市场的健康发展息息相关。因此,中国证监会十分注重对我国上市公司实行的股利政策进行规范和监管。股利政策受哪些因素的影响?股利政策如何影响股票价格?本文利用2007-2015年上海证券交易所和深圳证券交易所全部A股制造业上市公司的年度数据,用股权集中度、股权制衡度、商品市场竞争、资本市场竞争、薪酬激励、股权激励等表示公司治理机制;用每股税前现金股利、股利分配率和个股回报率(考虑现金红利再投资)等表示股利政策;用企业的年收盘价表示股票价格,用资本利得表示股票价格变动率,对公司治理、公司财务等影响股利政策的因素,以及股利政策对股票价格的影响进行实证检验。通过对公司治理、公司财务等影响股利政策的因素回归分析发现:(1)股权集中度、股权制衡度、盈利能力、现金充裕程度、资产的流动性、举债能力对每股税前现金股利都有显著的正面影响;到期债务、成长性、实际税率对每股税前现金股利有显著的负面影响。(2)股权集中度、股权制衡度、现金充裕程度、资产的流动性、举债能力、投资机会对股利分配率有显著的正面影响;盈利能力、到期债务、成长性、实际税率对股利分配率有显著的负面影响。(3)现金充裕程度、到期债务、成长性、投资机会对个股回报率(考虑现金红利再投资)都有显著的正面影响;股权集中度、股权制衡度、盈利能力、资产的流动性对个股回报率(考虑现金红利再投资)都有显著的负面影响。通过对股利政策如何影响股票价格进行实证检验发现:(1)股利政策变量中,每股税前现金股利、个股回报率(考虑现金红利再投资)对股票价格有显著的正面影响;股利分配率对股票价格有显著的负面影响。(2)公司治理变量中,薪酬激励强度、代理成本、股权集中度、股权制衡度对股票价格有显著的正面影响。商品市场竞争性、资本市场竞争性、股权激励强度、股权流通结构、股权所有制结构对股票价格有显著的负面影响。上述研究发现对于公司制定股利政策、投资者进行投资决策,以及证监会根据股利分配率对上市公司进行监管都具有一定的参考价值。第一,股利政策是公司财务管理的重要内容,对投资者的利益、公司的生存和发展,以及资本市场的繁荣和稳定都有直接影响。如果盈利能力强、现金充裕、资产的流动性强、举债能力强,就可以多分红;如果到期债务多、公司成长快(需要大量资金)、实际税率高,就应少分红。第二,对于投资者而言,税前现金股利增加、个股回报率上升都预示着股票价格会上涨,而股利分配率的提高预示着股票价格会下跌。所以,投资者可以根据税前现金股利、个股回报率、股利分配率等的变化,来作出投资决策。第三,证监会在制定股利分配政策时,应综合考虑盈利能力、现金充裕程度、资产的流动性、举债能力、到期债务、成长性、实际税率等因素对股利的不同影响,以及税前现金股利、个股回报率、股利分配率等因素对股票价格的不同影响,股利政策应差异化、多元化,适合的才是好的。第四,有助于完善公司治理,优化股利政策,加强对股票市场监管。适当地提高薪酬激励强度、股权集中度、股权制衡度等措施有利于提升股票价格。