论文部分内容阅读
随着巨灾风险管理日益得到重视,有关风险管理体系建设、风险分散工具的研究也随之增长。我国巨灾风险管理体系过往主要以财政补贴和群众捐款为主,但巨灾过后,我国保险业有关损失的赔付和国外之间的差距,让政府认识到我国亟待发展巨灾保险,参照国外先进经验,建立多层次巨灾风险管理体系。为明确巨灾风险管理发展方向,我国在多个规划性文件中,将建立巨灾保险制度设为未来保险业建设的发展方向之一。为在规定期限内达成设定目标,地方积极开展巨灾保险试点,探索巨灾保险发展模式,当前已在浙江、广东、海南等15个省份先后开展了地方性巨灾保险试点。但巨灾保险由于损失大、发生概率低等特点,给保险公司带来巨大的承保压力,同时由于监管限制,保险公司提高费率必须经过监管部门的同意,保险公司想通过提高费率覆盖未来额外损失的想法也很难实现,为了更好的支持巨灾保险也探寻其他巨灾风险分散方式,巨灾债券应运而生。我国在巨灾债券方面已经开展探索,2015年通过Panda Re发行我国首个巨灾债券。2020年10月1日,由中再产险发起的巨灾债券在香港成功发行。巨灾债券通过特殊目的机构,将极端事件发生的财务后果从债券发行人转移到体量更大的资本市场。同时特殊目的机构作为风险隔离带,将债券发行方的财务和巨灾债券隔离开来,更好的保障了投资人的利益,因此巨灾债券得到迅猛发展。巨灾债券对于促进我国巨灾保险发展,分散顶层巨灾风险,完善多层次巨灾风险管理体系具有巨大作用。巨灾债券定价作为巨灾债券研究的重点之一,巨灾债券定价机制是巨灾模型的重要组成部分,对其进行研究既有理论又有实际意义,因此,本文结合以往巨灾债券定价研究经验,利用广东台风巨灾损失数据,进行巨灾债券定价。本文首先探索了巨灾债券有关发展背景和本文研究的可行性,分析了当前国内外巨灾风险管理体系发展情况,介绍了美国、日本、英国的巨灾保险的运营模式和当前国际上巨灾债券发行情况。然后介绍了巨灾债券的定义,从本金是否偿还、触发条件设置、触发条件个数三个角度对巨灾债券进行了分类,介绍巨灾债券参与主体的特点,同时对其他巨灾风险证券化产品进行简要介绍,分析他们的优缺点,并将巨灾债券与之对比。之后本文进行巨灾债券定价模型的搭建,参考国内外巨灾风险管理、巨灾债券有关文献,得到目前广泛使用的巨灾债券定价方法。本文罗列了常用的精算定价型和资产定价型巨灾债券定价方法,通过比对不同定价方法的使用条件、数据要求,结合本文巨灾债券定价具体内容,本文拟采用均衡定价模型,对广东省台风巨灾债券进行定价。根据巨灾债券发生频率低、损失大的特性,本文采用极值模型——POT模型,对巨灾损失数据进行拟合,POT模型是极值理论的一种,POT对于数据的分布形式没有明确的要求,数据不需要满足相应的分布特征,不用担心极端值影响数据的拟合程度,所以不用对相应数据进行排除提高拟合效果,有效保留了巨灾风险的厚尾特征。现有研究多基于已有分布函数对巨灾损失数据进行拟合,但目前广泛使用的Gamma分布、对数正态分布、Weibull分布无法规避极端值的影响,极端值的出现会影响模型的拟合效果。POT模型克服了以往极值对已有模型进行拟合的不足,同时POT模型不受数据分布情况的限制,适用条件广,通过对数据进行数值分析,本文所用数据符合POT模型适用条件。本文提出以台风的直接经济损失和受灾人口数量作为触发条件,将损失指标与损失范围结合考虑,设计一个复合触发机制的巨灾债券,单触发机制因为仅有一个参考指标存在较大的基差风险和道德风险,复合触发机制通过多指标的设立有效降低了有关风险。为了更好的连接两个触发条件,将他们反映在巨灾债券定价公式中,本文采用copula函数进行两个触发指标的连接。Copula函数作为连接函数对函数具体类型没有明确要求,能较好的连接两个不同的触发指标。通过对不同类型copula函数进行拟合,得到Clayton Copula函数拟合程度最高。为能较好反应利率随时间变化的特征,本文利用CIR利率模型,CIR利率模型是动态利率模型,考虑了利率随时间变动的情况,相较于静态利率,计量结果更加符合实际。同时本文通过将2006年-2022年1月19日SHIBOR数据拟合得出了CIR模型相关参数,通过将我国利率代入模型进行参数拟合,结论更具可信度。定价模型搭建后,本文进行有关的实证计算,利用R语言和Matlab进行有关参数和模型的拟合,并对部分结果进行检验,利用Matlab对联合分布数据进行随机模拟,到巨灾债券本金和利息的存活概率,代入巨灾债券定价模型得到1到5年期广东台风巨灾债券价格。在定价完成后,探讨触发条件个数和触发水平对巨灾债券的影响,得到触发个数越多,巨灾债券价格越高;触发水平越高,巨灾债券价格越高,与实际情况相符合。之后对分层巨灾债券进行定价尝试,1年期分层巨灾债券价格要高于同期限不分层巨灾债券。最后本文结合巨灾债券的有关理论、现实发行情况,实证所得结果和敏感性分析,本文研究进行了总结,分析我国发展巨灾债券存在的障碍,并提出建立健全有关法律规章、结合地区特点设计巨灾债券、建立巨灾信息共享平台、开发巨灾模型、加强放在防损制度建立共5项建议。