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动量,指的是一个物体在它的运动方向上保持同向的运动趋势,在股票中,动量效应是指前期上涨的股票未来会继续上涨,前期下跌的股票未来会继续下跌,即股票价格有延续原来运动方向的趋势。在中国的股票市场中,有很多投资者也倾向于采取“随机指标(KDJ)”等技术分析方法进行短期趋势投资。在学术方面,自从Jegadeesh和Titman (1993)发现美国股市中存在3-12个月的动量效应后,学术界对动量效应展开了广泛而深入的研究,得出了许多重要的研究结论,其中很多的研究都集中在动量效应的存在性表现特征以及组合持有期的长短对动量效应的的影响上,而很少有学者将精力放在构造动量策略时组合形成期和持有期之间的时间间隔的长短上。Novy-Marx (2008,2011)利用美国的股票数据对组合形成期和持有期之间间隔期的长短对动量策略收益的影响进行了研究,发现组合形成期在持有期前7-12个月的动量策略收益远大于形成期在持有期前2-6个月的动量策略收益,这一研究结果给人们在构造动量策略时应该考虑的组合形成期和持有期之间间隔期的长短提出了非常有价值的参考。因为对中国股票市场动量效应存在性的众多研究结果表明,中国股票市场中不存在月度的动量效应,而存在周度的动量效应,因此,本文基于中国股票2006年-2011年的周收益数据,考察了组合形成期和持有期之间间隔期的长短对动量策略收益的影响,结果发现在组合形成期和持有期无间隔时,动量策略表现出显著的负的收益,在间隔期为1周或2周时动量策略收益才显著为正。而间隔期大于2周时,动量策略收益不再显著。首先,本文给出中国股市月度动量和周度动量的期限结构,发现,月度的期限结构中只有间隔期为5个月的等权重组合有显著为正的收益,其余的都是不显著或显著为负,因此并不能判断形成期和持有期之间的间隔期长短对月度动量策略有显著影响;而在周度动量的期限结构中,无间隔、间隔1周和2周时动量策略均有显著收益。故本文对间隔期长短对月度动量策略收益的影响不予讨论,重点研究间隔期长短对周度的动量策略收益的影响。接着本文基于三种参数分析方法和传统J/K策略分析方法对不同间隔期动量策略的收益进行了比较分析,并用双排序法进行了检验,还分析了市值大小对不同间隔期动量策略收益的影响,得出以下结论:(1)股票单周收益更多的取决于间隔1周过去一周收益r1和间隔2周的过去一周收益r2,而非无间隔的过去一周收益ro。(2)动量策略的收益并不能由MKT或Fama-French三因子所解释。(3)即使排除掉ro对r1的影响,MOM1|0仍能得到显著为正的收益,而排除掉r1对r0的影响,条件动量MOM0|1并不能得到显著的收益。(4)排除掉r0对r1的影响,双排序组合收益随r1增大而增大,而排除掉r1对ro的影响,双排序组合收益随ro增大而减小。(5)市值大的股票具有更大的动量收益。除此之外,本文还发现,2003年以前组合形成期和持有期之间无间隔的动量策略的异常收益并不显著,而2003年之后,策略的反转收益变得显著起来,并有逐年增大的趋势;而间隔期为1周和2周的动量策略,只在2002-2003年和2008-2010年的时间段中,异常收益不明显,或为负,其余时间里均显著为正。因此相对而言,间隔期为1周和2周的动量策略要比无间隔动量策略的收益更加稳定。因此,本文得出结论,对于中国股票市场而言,组合形成期和持有期之间间隔期为1周或2周的动量策略可以得到更高的收益,而组合形成期和持有期之间无间隔的反转策略可以得到更高的反转收益。这一结论可以指导投资者在中国的股票市场中运用动量策略得到更好的回报。