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众所周知,投资者情绪是衡量股票收益中非理性因素的指标,Maik Schmeling(2009)和Baker and Wurgler(2007)均发现投资者情绪和总体市场收益率呈负相关,然而Baker and Wurgler(2007)构建了投资者情绪综合测度指标,证明了投资者情绪能在面板和总体上预测股票收益。其中的IPO首日收益在Guo(2011)的研究中发现含有理性的成分,且与市场系统性风险呈正相关,但其只使用Fama and French(1996)的三因子模型为定价模型,以证明IPO首日收益对股票横截面收益具有正向解释能力。本文参考Guo(2011)的作法,进一步使用Carhart(1997)的四因子模型,发现四因子模型下IPO首日收益对股票横截面收益的解释能力仍然显著,显示Guo(2011)结论适用于现存的资产定价模型。另一方面,为了检测Baker and Wurgler(2006)的投资者情绪研究中,因为可能包含的风险衡量指标,从而未能充分捕捉到投资者非理性因素的部分,本文使用Brown and Cliff(2004)正交化方法将投资者情绪中可由风险解释的部分抽离出来,以检测投资者情绪中不能被风险所解释的部分是否仍然对未来股票横截面收益有解释能力。本文以三因子模型及Carhart(1997)的四因子模型为基本架构,将与IPO首日收益做正交化的投资者情绪加入上述模型,发现剔除风险因子的投资者情绪对未来股票横截面收益仍然呈负相关,还是可以充分描述投资者不理性的心理层面,显示Baker and Wurgler(2006)的投资者情绪仍是适合衡量未来股票横截面收益中非理性因素的指标。