以马克维茨证券组合理论为基础的经典资本资产定价理论认为,股票风险由市场风险和非市场风险构成。非市场风险通常可以通过分散化的投资组合来消除。多年来,该模型在金融市场的价格理论中占据着主导地位,被广泛运用于公司理财、证券投资等金融领域。然而,资本资产定价模型也有其局限性:其假设条件在实际操作中难以实现,投资者所具有的信息不对称、市场存在交易成本、税收等原因的存在使其对未来股票的收益预测能力大打折扣。最近几年,关于股票收益和投资风险间的联系的相关研究被越来越多地得到重视,研究者们也取得了一定的研究成果。一些西方学者认为,股票的收益率在某些情况下会受到公司层面的特质风险干扰。投资者承担特质风险理应期望获得补偿,这样一来股票收益和特质风险这两者之间就可以推论出正相关的关系。不过随着时间的推移,金融理论逐渐成熟,更多的研究者们发现利用实证分析的得出的结论与传统的资本资产定价理论相违背:当特质风险提高时股票收益反而下降。该现象被研究者们称为特质波动率之谜。随后关于特质波动率之谜存在与否、什么原因导致的特质波动率之谜等问题也成为了研究者们所关注的热点问题。由于股票收益与投资风险之间的关系无论在理论上还是在实践中都具有重要意义。因此我国股市中是否也存在上文中所提到的这种特质波动率的异象,是一个值得我国学者进行研究的事情。本文选取从2001年1月1日到2017年12月31日上证综合指数(000001)中的所有A股,共计4364个交易日的每日数据作为样本数据。本文选取Fama-French三因子模型和Fama-French五因子模型计算模型残差用作特质波动率的代理变量,回归方程的数据采用选择滚动窗口的方法,来分析股票收益和面临的特质风险的相关性。经过计算,两模型的结果均表明特质风险升高时股票收益会下降,结论的一致性也能够说明特质波动之谜成因并不是源于对特质波动率提取的方法差异。通过融资融券样本区间拆分的实证检验证明卖空限制的突破不能对这种负相关关系产生影响。本文的研究结合了现有的文献资料,并且针对中国股市所具有的独特性,证明了在中国股市中“特质波动率之谜”同样会发生。