证券分析师作为资本市场的重要信息中介,已引起学者们的高度关注。国外研究文献表明,证券分析师是有效资本市场的重要组成部分,是上司公司与市场投资者间的纽带,是公司信息的重要传播者和解释者。为了提高预测质量,向市场提供有价值的信息,他们会密切关注被预测公司,通过调查分析、行业研究或阅读业绩报告等方法,搜集、整理影响股价走势的宏观经济信息、市场信息和公司信息,并运用一定估值方法,作出相应的投资分析。最后,将含有投资建议和盈余预测信息等的研究报告发布给投资者,增加投资者对公司认识的深度和广度,缓解投资者与公司间信息不对称,促进股票价格向其内在价值的回归,引导资源自由流动,提高资本市场的资源配置效率。然而,和国外相比,我国分析师行业起步较晚,相关制度尚不健全,监管力度相对不足以及市场参与者不够成熟等因素的存在导致我国分析师行业发展与国外存在较大差距。因此,我们不能简单的照搬国外研究成果,盲目应用于中国资本市场。其次,我国分析师行业发展历史较短,缺少学术研究所需的相关数据,限制了围绕分析师为主题的系统研究。而且,已有研究大多集中于分析师预测准确性、有效性,分析师荐股的投资价值等问题,对分析师预测行为动因及其对资本市场影响的研究比较少。因此,有必要开展关于分析师预测行为及其经济后果,以及分析师预测与市场效率关系等的相关研究,增强市场参与者对分析师行为的认识和了解,认识不同来源的信息对资本市场的影响。证券分析师的前身是股评家,在其发展初期,由于相关法律制度不健全、行业监管薄弱,市场上出现了一些职业道德较低的分析师,他们为求私利,不惜与庄家相互勾结,向市场传播虚假信息,操纵股价,误导投资者,严重损害投资者利益,也扰乱了资本市场秩序,影响资本市场的持续健康发展。在一系列财务丑闻、内幕交易等事件被曝光后,股评家一度被贴上“股市黑嘴”标签,一次次被推到风口浪尖上。直到上世纪90年代中后期,随着相关自律性行业协会、行业规范及行业准则的相继建立和出台,促进了证券咨询业的迅速发展,尤其是机构投资者的发展以及QFll制度的引入,促使投资理念开始向价值投资转换,大大增加了市场投资者对上市公司基本面信息的需求。同时,也带动了分析师的职能转换,从传统“股评家”转换到真正的资本市场信息中介人员——证券分析师。近年来,随着中证协出台的《发布证券研究报告执业规范》和《证券分析师执业行为准则》等的实施,使证券分析师执业更加规范,促进了分析师行业蓬勃发展,并被赋予了促进证券市场健康发展的重任。那么,在新的政策制度和市场环境下,分析师是否已揭掉“黑嘴”标签?是否向市场提供了有价值的增量信息,提高了市场有效性?是否像政府、协会或投资者期待的那样,承担起促进资本市场持续健康发展的重任呢?本文采用定性与定量、规范与实证相结合的研究方法,比较系统地梳理和借鉴了国内外已有研究成果,并结合相关理论分析的基础上,利用我国沪深两市a股上市公司2004-2013年的数据,首先从信息的角度,考察了分析师预测修正的原因,每次预测修正之间是什么关系?其次,考察了分析师有没有给市场带来增量信息,市场是否及时作出充分反应?哪些因素影响了股价对分析师预测信息的反映?最后,检验了分析师预测信息与公司盈余公告信息间的关系,是相互抑制还是相互补充?围绕上述问题,本文首先检验了分析师的预测能力,探讨了分析师为什么修正已发布的预测值,每次预测的质量是否存在显著差异;其次,以分析师预测报告发布日为事件研究日,检验了预测报告发布日前后的各长短窗口期内,分析师预测是否具有信息含量,并检验了修正质量、修正期和信息环境等因素对该信息含量所产生的影响;最后,分别考察了公司定期报告公告前后,分析师预测与公司盈余公告的信息间的关系。研究结论主要有:第一,分析师预测报告具有信息含量,但市场没有及时作出充分反应。研究发现,在分析师预测报告发布日前后的长短窗口期内,资本市场上有显著异于零的累计超额收益,说明市场投资者认可并接受分析师的研究报告,在投资决策中参考了分析师预测结果。但是,由于受分析师预测修正幅度、修正质量及信息环境等因素影响,市场没有对分析师预测信息及时做出充分反应,直到分析师预测报告公告后50日左右,市场才完全吸收掉分析师预测所含信息。第二,分析师预测报告主要包含公司层面信息。首先,分析师通过对信息的搜集、加工和传递活动,使股价中包含更多公司特质信息,降低了股价波动同步性。其次,分析师预测是一个随着信息的增加和完善而不断修正的动态过程,并非静态研究结果。从本文研究样本统计得知,分析师对同一家公司的年均预测修正4.24次,最多的修正49次,意味着分析师在不断修正前期的预测结果,以向市场发布更加准确的预测。其预测修正的原因是分析师所掌握的公司信息随着研究的深入而不断升级和完善,对公司实际情况的了解更深入、全面,对公司未来发展前景的预期也更合理,分析师出于预测质量、声誉等考虑,需要对之前的预测进行修正。同时,由于每次预测修正都是在掌握更充分信息的基础上,对前次预测结果的修正,因此,分析师的每次预测结果都比上次更加准确。第三,分析师预测报告和公司盈余公告的信息相互竞争或相互补充,都是投资者决策的重要信息来源。研究发现,在上市公司盈余公告前,分析师预测信息与盈余公告信息负相关,说明分析师的研究报告提前向市场披露了部分有价值的公司信息,降低了公司盈余公告后的市场反应,两种信息间表现出相互竞争关系。在公司盈余公告后,分析师预测信息与盈余公告信息正相关,说明分析师预测信息帮助投资者更好地解读、利用公司盈余报告,加快股票价格吸收盈余公告的信息,两种信息是相互补充的关系。由于分析师预测信息与公司公开披露信息间的竞争或互补关系的存在,使得分折师的研究报吿成为投资者决策的重要信息来源,给投资者提供更及时信息,或帮助投资者更好地解读公司所披露的信息,使其对公司未来的预期更加合理,提高投资收益。经过比较全面的理论分析和实证检验,本文可能存在以下创新:第一,选题较新颖。在已有的分析师预测文献中,关于预测修正的研究相对比较少。本文针对分析师对同一家公司同一预测年度发布多次研究报告的实际情况,分析其多次修正预测的原因,有助于我们对分析师预测行为的理解。第二,考虑了每次预测值之间的关系,将分析师预测活动视为一个动态过程进行研究。已有研究中,当分析师对同一家公司的相同预测年度发布多次预测时,大多只选取最后一次预测进行研究(白晓宇等,2007;洪剑峭等,2012),把分析师预测视为一次性静态研究结果,较少考虑每次预测修正间的关系。本文考察了每次预测间的关系,并检验了预测修正幅度、修正质量及信息环境等因素对修正信息的影响,验证了Gleason&Lee(2003)等的结论。这方面的经验研究在国内还比较少,可能具有一定的创新性。第三,考察了分析师预测与公司盈余公告的信息间的关系。已有研究检验了分析师预测具有信息含量,增加了资本市场信息总供给(Brav et al.,2003;黄宇虹,2013等),但实际上,分析师预测只是资本市场的信息来源之一。在资本市场上,除了分析师的研究报告外,还有许多信息来源渠道,但各种来源的信息之间的关系及其对资本市场的影响的研究比较少。本文检验分析师预测与公司季度盈余公告间的关系,验证了Chen et al.(2010)、薛祖云和王冲(2011)等的研究结论,补充了分析师预测信息的经验证据。