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并购是实现经济结构调整、产业优化和企业快速扩张的有效方法。并购活动兴起不仅为学术界进行理论验证提供了良好的平台,也为其实证分析提供了丰富的素材。在研究内容上,当前国内学者的文章较多的关注于两个方面,即讨论并购动因和对比并购绩效;在研究方法上,大部分国内学者借鉴了西方学者的分析体系,从资本运作的角度进行分析。
在不同的制度背景下,理论的解释力会存在或多或少的差异。要对我国上市公司,特别是国有上市公司的并购活动有更为恰当的认识和理解,则需要从其形成的历史根源、发展和演化的进程等方面入手,结合其所处的制度背景进行考察和研究。本文认为,从宏观环境上看,我国目前正处于经济体制转型的时期,企业并购是在这个背景下进行的,特殊的制度背景也造成了国有上市公司并购过程中特殊行为,并使其并购活动呈现出不同于其它国家的特点;从微观进程上讲,国有上市公司并购是国企改革的一个措施和阶段,因此在进行讨论时,不能孤立的进行,而应与其它措施联系起来分析。基于上述认识,本文对我国国有上市公司并购行为及相关问题进行了研究,主要内容和研究成果如下:
1.回顾并分析了我国经济转轨背景下的国有企业改革的历程,总结出在我国特有的制度变迁过程中,国有企业改革的基本特点在于其进程和措施所呈现出的“渐进性”。2.基于对改革“渐进性”特征的认识,将国有上市公司并购纳入到国企改革进程中,从“深化改革”和“二次治理”的视角进行研究,分析了此阶段改革进程中的“路径依赖”现象,并根据我国国有上市公司并购行为所呈现出的“同属性”和“关联性”特点对其类型进行了重新界定,在此基础上,提出了本文的观点:并购方式的选择与最初的上市方式相关,进而影响此后的经营绩效。
3.通过多元逻辑斯谛回归来检验并购行为对上市方式的路径依赖性,结果表明:整体上市的国企倾向于选择政府推动型或投资推动型并购,而分拆上市的国企则偏好企业改制型或行政改制型并购;针对我国资本市场非有效性的状况,选取多种财务指标作为业绩评价标准,考察并购方式对绩效的影响,结果表明:企业改制型和投资推动型并购对企业绩效的提升较为有利;行政改制型并购次之;而政府推动型并购则不利于企业自身利益。
4.针对实证检验的结果,做了综合论述,并为国有企业改革及其并购提出了建议。