近几十年来,我国债券市场取得高速发展,目前已成为我国资本市场的重要组成部分。值得关注的是,自2014年债券市场兑付的刚性被打破,债券违约日趋常态化,仅2018年信用债违约数量及违约金额就超过2014年至2017年的总和,2019年形势更为严峻,信用债违约数量和违约金额均再创新高。债券违约不仅会影响发债主体的正常经营,而且对债券市场的有序发展也有深刻的负面影响。因此,探索债券违约的成因,对发债主体防范违约风险和债券市场稳定发展有重大现实意义。永泰能源作为煤炭行业唯一一家民营企业,处于基础制造行业;债券融资历史久,是成熟的债券发行主体;债券违约规模巨大,为2018年债券违约主体之最,十分具有典型性。本文首先从债券违约的相关理论研究出发,解释现金流等因素对债券违约的重要影响;然后,以永泰能源为例,结合案例相关背景,从现金流入手,通过分析研究公司经营活动、投资活动、筹资活动分别对公司现金流的影响,探索永泰能源债券违约的主要成因;最后,基于研究结果给予债券发行人一些有益的启示。本文通过研究发现永泰能源债券违约是多因素影响的结果:第一,经营方面,公司各业务板块经营正常,但煤电一体化联动战略尚未有成效,且受行业周期和政策影响,公司主营业务增收未增效,经营性资金占用规模较大。第二,投资方面,公司投资战略委员会形同虚设,治理存在严重缺陷,导致部分投资失败;公司在煤炭板块投资过于激进,大量探矿权虚置,未形成产能,导致现金流长期占用;公司盲目实施多元化战略,投资过多、领域分散、期限过长、投资效率低,且短贷长投,导致现金流收支失衡。第三,筹资方面,公司受资本市场严监管政策和民营企业属性影响,筹资成本高且筹资活动严重受限;公司投融资策略激进,导致债务结构逐渐失衡,长年高负债经营,短贷长用,资产大量受限,最终因债券发行和续贷失败,使得原就紧绷的资金链崩盘。综上,导致永泰能源现金流断裂,出现债券违约的直接原因是公司筹资战略不适应资本市场变化,筹资能力受限;根本原因是公司盲目实施多元化战略,过度投融资。据此,本文建议债券发行人应完善内部治理结构,制定合理公司战略和融资战略,重视现金流管理。