近年来,新一轮国企混合所有制改革受到社会的全面关注。通过各种途径,引入异质性资本,能够实现股权的多元化。如今,国企混改全面铺开,以国企市场化改革为方向的三年改革行动方案即将推出。新一轮混改要求企业进一步优化国有企业内部治理模式,从而达到经营状况的改善,激发国企发展活力。如何选择混改方式、混改对企业的效果及影响路径,一直是近年来各界共同关注的热点问题。本文以于2019年底通过反向并购实现整体上市的云南白药集团股份有限公司为研究对象,研究采用集团与上市公司两层面相结合的特殊混改方式对公司产生的影响,进一步分析产生正负作用的内在机理。通过梳理云南白药两阶段混改的过程,从治理结构、融资行为、创收能力及研发创新四个方面,探究混改影响云南白药财务绩效的作用机制。使用托宾Q值等方法衡量资本市场对企业混改的反应,运用绩效评价体系及经济增加值,从定性和定量两个角度分析企业混改前后财务绩效的变化。最后,通过总结此次通过三年实践落实的混改方案的优势和不足之处,为国企通过混改提升治理能力的内在逻辑提供经验证据,以期为今后长期深入的理论考察和实践构建基本框架。