投资活动是企业最重要的经营活动之一。投资意味着企业对资源的有效配置,有效率的投资不但能提高企业生产经营效率,还能增加企业价值,保证股东利益。因此提高投资效率对企业来说至关重要,但事实上,企业总存在着投资过度或投资不足的问题。盈余管理行为在我国市场上非常普遍,通常认为,企业会进行正向盈余管理来调高当期利润,吸引投资者,获取短期利益而不顾长期价值。可见,盈余管理行为与企业投资效率之间存在一定关系,研究其对企业投资效率的影响有重要的现实意义。考虑到我国的市场状况,非理性投资者占了比较大的部分,投资者情绪作为市场风险的一种体现,常常引起股价波动,影响了企业的外部融资环境进而影响到企业的投资效率。其次,管理者有迎合投资者情绪改变投资水平的趋势,投资者情绪变化极有可能导致管理者做出不理智的投资。而盈余管理行为与投资者情绪之间也存在着一定的关系:企业确实会根据不同的投资者情绪来进行盈余管理。管理层迎合投资者情绪的一种方式,本身又对投资效率产生影响,因此有必要研究在投资者情绪的调节下,盈余管理对投资效率的作用会产生怎样的变化。本文将我国2008-2018年间沪深两市非金融行业的A股上市公司作为研究对象,在剔除了财务数据异常缺失的样本后进行面板数据实证分析。在因变量的选择上,本文将Richardson投资效率模型回归后的残差,按是否大于零分别分为投资过度和投资不足,将两种类型的投资非效率分开来讨论,研究盈余管理行为分别对投资过度和投资不足产生的影响,以及投资者情绪分别在这两种影响中起到的调节作用。另外将修正Jones模型得到的操纵性应计利润作为盈余管理指标,并将投资者情绪动量指标作为调节变量,加入企业规模、资产负债率、自由现金流、资产周转率、资产收益率、管理费用率和大股东占款率这7个控制变量,控制了年份和行业后进行回归分析。研究结果显示:盈余管理行为与投资过度显著负相关,正向盈余管理的加强或负向盈余管理的减弱能抑制投资过度,正向盈余管理的减弱或负向盈余管理的加强则加剧投资过度,投资者情绪在此机制中起负向调节作用,投资者情绪的高涨能削弱甚至反转这种负相关作用,投资者情绪的低落则加强了这种负相关作用;盈余管理行为与投资不足显著正相关,正向盈余管理的加强或负向盈余管理的减弱加剧投资不足,正向盈余管理的减弱或负向盈余管理的加强则减弱投资不足,投资者情绪在此机制中起负向调节作用,投资者情绪的高涨能削弱甚至反转这种正相关作用,而投资者情绪的低落则加强了这种正相关作用。