2003年5月8日，上海、深圳证券交易所同时开始执行《关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知》。通知规定：存在股票终止上市风险的公司，对其股票交易实行“警示存在终止上市风险的特别处理”。具体措施是在公司股票简称前冠以“*ST”。自从引入“退市风险警示”制度后，将原有特别处理分为退市风险警示(*ST)和其他特别处理(ST)。上市公司进入*ST行列后，压力会很大。一方面要受到证监会更加严厉的监管，例如，股票名称加上“*ST”字样，股价实行5％的涨跌停限制，中报必须经过审计等，这些规定的目的都在于提醒投资者，减少市场对这类股票的投机活动；同时，这类公司融资渠道交得更加狭小，而自身的债务负担又很沉重。另一方面，我国的退市制度是直接以会计利润是否大于零(是否亏损)为基础的，如果连续3年亏损，就会面临公司股票被摘牌，甚至终止上市的可能，而在当前上市公司稀缺的诞券市场中，谁会舍得放弃上市资格这种宝贵的“壳”资源呢?因此，当上市公司被*ST处理后，即使其产业已经不其有发展潜力，或产业处于衰退期，或上市公司无法真正改善其经营业绩，*ST公司也会竭力保证其“壳资源”不流失。那么，*ST公司应该如何保证其“壳资源”不流失呢?其通常的做法是竭尽全力去避免其被暂停上市或终止上市，因此其必须尽其所能恢复报表层面的财务状况正常，以便顺利的实现“摘星脱帽”。　　 对比分析*ST与ST公司存在着的延伸关系可以看出，*ST想顺利的实现“摘星脱帽”大致两种路径：第一种路径是由*ST公司在加*后的第一年直接“摘星脱帽”成为正常公司，即为“*ST公司→正常公司”；第二种路径是*ST公司先变为ST公司然后再变为正常公司的迂回“摘星脱帽”，此种路径又分为两种情况，其一是“*ST公司→ST公司→正常公司”，其二是“*ST公司→ST公司→ST公司→巫常公司”。那么，不同的*ST公司会选择何种路径?选择不同“摘星脱帽”路径的主要影响因素是什么呢?市场对两种不同的“摘星脱帽”路径是否会有很好的预期，又会有怎样的反应昵?　　 鉴于此，本文便对*ST公司“摘星脱帽”路径选择的主要影响因素展开研究，以期识别出其最终的路径选择主要受哪些因素的影响。可以看出，我们的研究是从事后的结果来推测其事前的影响因素，那么，市场在事前能否识别出这些影响因素昵，是否会根据这些影螭因素而对*ST公司“摘星脱帽”的路径选择作出合理的预期呢?为了验证这些问题，本文选取了2004年至2007年中国证券市场A股进行“摘星脱帽”的*ST公司为样本。具体分为两部分进行研究。　　 第一部分是对*ST公司“摘星脱帽”路径选择的影响因素进行了分析。本部分以*ST公司“摘星脱帽”路径选择为因变量，引入了代表财务状况的指标：资产负债率、主营业务利润率、净利润增长率及每股净现金流量为实验变量，同时也选取了反应盈余管理程度的非经常性损益水平为实验变量，还引入了企业性质及高管是否变更为控制变量。通过运用Logistic回归模型进行回归分析，得出了以下结论：主营业务利润率和每股现金净流量越大，即主营业务盈利能力越强，现金流量越充足,*ST公司越可能选取第一条路径。当确认的非经常性损益水平越高时，即NRI的值越大时，*ST公司越可能选取第二条路径即，相反，当确认的非经常性损益水平越低时，即NRI的值越小时，*ST公司越可能选取第一条路径。　　 第二部分的研究是检验了*ST公司不同“摘星脱帽”路径的市场反应。此部分确认*ST公司“摘星脱帽”过程中的两项主要事件：年报公布日和摘星脱帽宣告日，并分以*ST公司年报公布日和“摘星脱帽”宣告日附近的股票累积超额收益率作为因变量，以*ST公司最终选择的“摘星脱帽”路径为实验变量，同时引入资产负债率、总资产自然对数、净资产收益率及年报披露时滞为控制变量，建立两个多元线性回归方程进行回归，得出以下结论：在年报公布日，并未见显著的市场反应；“摘星脱帽”宣告日，市场发生了显著地反应。可以将年报公布日与“摘星脱帽”宣告日的结果放在一起解释，因为在年报公布日，投资者没有通过财务报表识别出影响*ST公司“摘星脱帽”路径选择的影响因素，也没有对*ST公司“摘星脱帽”路径选择形成良好的预期，所以年报公布日无明显的市场反应，而在“摘星脱帽”宣告日，宣告“摘星脱帽”的结果则与投资者原来的判断及预期不一致，从而产生了显著地市场反应。