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自2006年5月8日颁布实施的《上市公司证券发行管理办法》首次明确给出了非公开发行股票（即定向增发）的条件和程序，由于定向增发具有不增加即期扩容压力、门槛低、发行周期短等独特优势，很快成为中国上市公司再融资最重要方式。截至2012年12月31日，全体A股上市公司已成功实施定向增发907例，融资规模达到18018.94亿元。因为定增价格一般较市场价格存在一定折扣，且参与起点很高，法律规定参与对象不得超过10人，因此定向增发在一级市场上的颇受机构投资者青睐。历史上一级市场参与定向增发的超额收益显著，从2006年1月至2012年底（剔除尚未解禁或无法查询解禁日期的284只定增股），以沪深300为基准，一级市场定向增发超额收益平均达到77%，获得正向收益的概率达到76.6%，绝对收益上，平均收益达到82.5%，获得正向收益的概率超过64.%。其中允许机构投资者参与的定增项目同样收益颇丰，据笔者统计，相对于沪深300超额收益上，平均收益达到52.7%，获得正向收益的概率达到74%。然而，定向增发项目依旧难逃打经济大势的影响。随着市场走弱，定增破发率越来越为人所关注。好买基金研究中心统计1，定增项目的收益率与破发率基本呈反比的走势。在2006年，整个定向增发的市场回报了投资者300%以上的回报，在随后的2007年-2010年，市场每年的回报在50%以上。但2011年开始单边下行的市场，给定增市场带来了重创。2011年定增市场整体的收益为13.03%，破发率高达64.25%。那么，究竟是什么因素影响了定向增发在一级市场上的超额收益表现，二级市场的投资者是否同样有机会在定向增发中获益？定增一级和二级市场交易收益在2011年下半年以来出现的较大回撤是否意味着定增优势已成历史？综合上述现象，本文回顾国内外关于定向增发的主要研究文献；梳理了A股市场定向增发的历程、基本流程和现象；随后选取2006年1月1日至2012年12月31日之间的623只已解禁定增个股作为统计样本，通过市场情绪、财务股本、定增方案、定增供求四大维度的量化指标，剖析影响定向增发一级市场与二级市场超额收益的关键变量，建立定增公告日折溢价模型和定增公告日后超额收益模型，进而探讨在定增市场中寻找超额收益的机会。