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本文是一篇关于中国国际储备积累动机的研究论文。本文的研究试图回答以下问题:近十余年来,中国国际储备持续增长的背后,储备不断积累的动机究竟有哪些?其中,哪种(些)动机更能够解释储备的长期增长趋势?在经历了亚洲金融危机、加入世界贸易组织、形成人民币升值预期之后,这些动机是否发生了变化?
本文共分为四个部分。绪论部分介绍了本文的研究背景、研究对象、研究思路和方法以及创新点与不足。
在本文的第二部分,本文对与储备需求理论相关的中英文文献进行了整理,并将国际储备积累动机划分为五种:1.预防货币危机,2.抑制本币升值,3.干预汇率波动,4.调节国际收支,5.作为最后的融资渠道。为了辅助对储备积累动机的理解,本文在第二部分最后还对储备需求理论的组成部分——最优储备决定和适度储备规模理论的相关内容进行了整理和总结。
本文的第三部分是对中国储备积累动机的实证研究,主要的研究方法是采用储备量对一系列代表储备积累动机的变量进行回归。结合前人的理论、经验与中国的实际,本文先确定了一系列备选变量,并在回归中不断剔除不合适的变量,得到最终的方程。在对数据进行了季节和极端值调整等细致处理的基础上,本文使用大卫森一麦金农等检验(Davidson-MacKinnon test)确定了每个解释变量的具体形式。在进行初步回归的基础上,为了保证模型结论的有效性,本文检验了模型是否存在序列相关和异方差等问题,并运用可行的广义最小二乘法(FGLS)重新建立回归方程。在此基础上,模型引入交叉项(interaction terms),考察外部因素对各储备积累动机的影响,以增加本文分析的完整性。其中,我们将着重考察亚洲金融危机和人民币升值预期对中国储备积累行为的影响,以及形成人民币升值预期后,代表各动机的因素对储备积累影响程度的相应变化。
最后,本文的实证检验得出了以下结论:
第一,近十余年来,中国的国际储备积累行为主要是出于预防货币危机、抑制本币升值和调节国际收支等动机,持有储备的放弃收益也始终是中国储备政策考虑的因素之一。
第二,近十余年来,中国积累储备的最主要原因应是抵御潜在的金融危机。中国的政策制定者对于国际资本流动和其他可能有损于金融稳定的风险始终高度关注,抑制人民币升值的动机虽相对次要,但仍造成了近几年相当规模的储备的被动吸纳。面临外汇流动性过剩的中国不得不对部分储备进行积极管理,将其转化为投资性外汇储备。
第三,本文的分析结果显示,2002年形成人民币预期以后,没有证据表明中国抑制人民币升值的动机有所增强。
第四,在中国受到金融危机影响的1998到2000年期间,危机预防动机在国际储备积累中发挥了显著的作用。
在第四部分中,就第三部分实证检验的结论,本文对中国储备积累动机进行了评述,并对国外经济学家的观点进行了简要介绍。随后,本文结合当前中国的现实,探讨了本币升值背景下的国际储备管理,并结合当前的现实就储备管理提出了几点建议。