分阶段投资是风险投资行业的突出特征，风险投资家只提供确保风险企业发展到下一阶段的资金，并保留放弃追加投资的权利。也就是说上一阶段目标的完成是下一阶段融资的前提。企业的发展往往经历多个阶段，因此分阶段投资在资金分两个阶段分期注入的情况下，第一期投资中隐含了一个以被投公司资产为标的物的实物看涨期权；而在资金分三期注入的情况下，第一期投资中则隐含了一个以实物看涨期权为标的资产的期权，即复合期权(call on call)。通过对风险投资分阶段投资以及复合期权进行深入研究，本文的主要成果有以下几个方面：　　 首先，本文首次通过选择与风险投资被投企业相似的，已上市的可比公司样本，对企业盈利前后风险变化的规律进行实证研究，并证实了在剔除系统风险影响后，企业盈利前后两个不同阶段的特定风险在统计意义上出现了显著的下降。研究中的样本公司则涵盖了1997-1999年期间在美国纳斯达克市场上市的1,041家公司中仍然存在的，目前业已盈利，但上市时尚未盈利的全部51家公司。　　 其次，在上述实证研究结果的基础上，本文对现有的复合期权定价模型中标的资产风险水平保持不变的假设进行了调整，并推导出与风险投资被投企业风险变化的实际情况相一致的复合期权定价模型。　　 最后，本文根据调整后的复合期权定价模型，通过代入具体数据，将调整前后的复合期权估值结果进行了对比，具体说明由于现有复合期权模型没有考虑到企业风险有规律下降这一特点将会高估分阶段投资中隐含的复合期权价值。