一、主要内容概述股利政策作为现代概述财务管理活动的三大核心之一,是公司融资决策和投资决策的逻辑延续。对股利政策的研究,一直是概述金融研究中一个重要组成部分。同时由于股利政策是有关公司盈利的分配政策,直接影响着公司所有者权益的多少,使得上市公司的股利政策始终是各方关注的焦点。股利分配理论和西方国家的股市实践都说明,在成熟的资本市场,上市公司最主要的分配方式是现金股利,投资者最关心的也是现金股利。对于发放现金股利的上市公司来说,发放的现金股利多,现金股利越能成为股东在企业中的权益体现:而发放现金股利太多,又会减少企业资金的运作,影响管理者的日常管理工作,对企业未来投入的回报率会产生负面影响;相反,发放现金股利太少,会使投资者觉得公司前景不大,影响投资者的信心,如果没有合适的投资机会,使公司现金积累过多,一样影响公司的健康发展。所以说,适当的股利政策在企业的健康运作中起到积极的作用,寻找到一个适合企业发展的股利政策因而也是至关重要的。对公司管理当局而言,如何制定股利政策,使股利的发放与公司的未来发展均衡,并使公司股票价格稳中有升,便成了公司管理层的终极目标。布莱克(BLACK)在1976年的一篇文章中说过这样一句话“我们越是认真地研究股利政策,越觉得它像是一个谜”,也就是人们常说的“股利之谜”。在西方资本市场比较发达和完善的条件下,如果股利政策是一个“谜”,那么在中国股票市场从建立到现在才几十年的时间,在各方面的制度还不完善的情形下,公司的股利政策就更加像是一个“谜”。正是由于这个“谜”,吸引了大批学者对它的研究,产生了多种不同的理论。股利分配作为企业收益分配的一个重要方面,无疑应服从收益分配目标,体现了企业价值最大化要求。有关股利分配是否影响企业价值问题,理论界目前大体存在两类观点:一种观点认为股利分配政策的选择不影响企业价值,即股利无关论,股利无关论认为公司的价值取决于其资产的获利能力或其投资政策,而盈利在股利和留存收益之间的分割方式并不影响这一价值,即股利政策与企业价值无关,该理论也属于MM理论,由默顿?米勒和弗兰克?莫迪格里安尼1961年在他们一篇讨论股利政策的文章中首次提出。另一种观点则是股利分配政策的选择会影响企业价值,即股利相关论,有关股利相关论的理论观点很多,大致可分为三大类:其一是高股利将增加企业价值,支持该类的观点的人认为股利的高低决定着股票价值的高低,股利愈高,其股票价格也就愈高,企业价值愈大,反则反之;其二是低股利将增加企业价值;其三是股利分配对企业价值的影响具有不确定性。有代表性的理论有,在手之鸟理论,信号揭示理论,税差理论等等。而现代的股利理论则注重了对股利的内涵的研究,以及从公司的业绩来推测公司可能分配的股利。其中包括追随者效应,追随者效应也可以说是广义的税差学派;信号传递理论,公司以支付现金股利的方式来向市场传递信息;代理成本理论,从公司治理结构和代理成本的角度解释上市公司的股利发放行为;股利信息不对称理论,认为公司的管理者比外部投资者战胜更多的内部信息,且在时间上也比外部投资者早的多;交易成本理论,认为如果一个公司通过发行股票来支付现金股利,将发生以发行成本形式存在的直接交易成本。这些交易成本将产生什么影响取决于你对股利政策持何种观念;以及行为学派理论,财务学者以行为学理论为基石来解释现实经济中的股利政策等等。这些都极大丰富了股利分配有关理论的内容,为以后学者的研究带来极大的方便。上述关于现金股利政策制定和上市公司业绩之间的关系,是西方学者经过四十多年的研究得到的一些成果,虽然对后面的研究起到一定的启发作用,但仍没有一种理论可以对其进行完美的解释,当前国内学者对股利理论的研究也是方兴未艾。然而,在具有新兴和转轨双重特征的中国资本市场中,我们不可能完全照搬西方的现有理论,体现在两方面:首先,我国的股利政策中存在一些特殊现象,并且这些现象和国外股利政策实践有很大差距;其次,这些现象无法全部套用西方现有理论。这使得我国上市公司的现金股利政策显现出有别于成熟市场的“中国特色”。因此,相关研究应基于我国国情,从我国现有实际出发,通过客观严谨的实证分析来发现问题和解释问题。再者,在理论方面全部的文献都是偏向于研究股利的发放对公司业绩的影响,在关于反之考虑公司的业绩对现金股利的发放会产生怎样的影响这方面的研究还很少,使得这一方面现在还是处于空白阶段。本文首先对股利政策相关概念做了介绍,接着对西方现有的成熟理论进行了归纳和总结,通过对国外金融专家的股利理论进行全面、系统的梳理,得到了下文所做的实证分析的理论基础。然后对我国上市公司的股利分配现状作了简要介绍,指出了我国股利分配政策中存在的一些问题如相当数量的上市公司不进行股利分配,这一部分主要通过数据来说明,股利波动多变,缺乏连续性和稳定性,股利分配形式轻派现重送股,股利分配水平低,超派现、大股东套现等不良派现现象严重和送股和转增股的支付与股价的波动相关性大等,并对存在的问题进行初步分析,得出出现上述问题的原因主要有股市运行不规范,市场不成熟,不合理的股权结构导致股利分配畸形,上市公司粉饰报表,利润质量不高,再融资导致超能力派现,股利分配决策不科学和国家宏观经济环境制约等。同时对西方国家的成熟证券市场上市公司的股利分配政策做了介绍,在这里主要是以美国的市场为例。这一部分主要目的是起到给国内上市公司一些相关的参考作用。本文重点对那些主要实行的是现金股利政策的公司情况进行分析,探讨了影响现金股利分配的因素,着重从公司外部存在的限制,如法律法规限制及契约性约束,和国家的宏观经济环境方面,以及来自公司内部的制约,如公司的发展和投资机会,资产变现能力,公司筹资能力,盈利的稳定性,来自股东的意愿等方面进行了探讨。接着通过对部分上市公司的年报和沪市的年报的整理,得到了2005年至2007年三年的有关数据,对这些数据进行处理后,运用统计学模型分析上述数据,得到初步的结论。最后发掘出上述所得结论的深刻理论内涵,整理得出对投资者和上市公司管理者均有实践意义的一些结论,同时提出一些针对我国现行的现金股利政策存在的问题的可行性建议和措施。二、创新之处本文研究的是上市公司的各项主要代表性的业绩指标对公司发放的现金股利的影响,其特点和创新之处在于:1、选题比较新颖。在我国,对于现金股利政策和上市公司业绩方面的实证研究还不多,投资者和公司管理者无法从公司的已有的业绩指标方面来分析和预测未来公司可能发放的现金股利,本文正是从这方面出发,弥补存在的空白,通过理论和数据的分析得出结论,以此对相关人员起到参考作用。2、研究视角独特。国内关于我国股利政策的相关研究,或多限于经验检验,不重视对基本理论的分析研究;或是照搬西方经典理论,不考虑我国金融市场的实际情况和上市公司的具体特征;或就事论事,注重实务的分析和归纳,而忽视现有理论的指导意义。本文将已有西方的成熟理论和中国特有的情况结合起来,考虑到市场的实际情况,得到了对实践极具指导意义的结论。