伴随着经济的腾飞,经过若干年的发展,我国资本市场已经初具规模,其中以股票市场和债券市场规模最为庞大,共同构成了企业最主要的融资场所,而相应的,股票和债券也成为了投资者最主要的投资品种。但是在我国,由于各种历史原因,股票和债券市场的割裂是比较严重的,即使是在债券市场内部也分为银行间市场和交易所市场,并且在市场之间存在着定价模式、托管机构等诸多不同。而另一方面,金融市场之间又有着较强的相互关联,单个市场并不是孤立的存在的,股票市场和债券市场作为我国证券市场中重要的两个组成部分更是如此。在这种特殊且相对复杂的市场结构下,研究市场间的各种关联特征具有一定理论意义和较强的现实意义。由于我国股票市场和债券市场有着比较特殊的结构,国外的研究成果是否适用于我国情况有待进一步考证。而国内虽然单对股票市场还是债券市场都已经积攒了大量的研究,但是对于股票市场和债券市场之间联系的文章并不多见,尤其在研究方法上比较单一,对静态关系有较多的研究,动态分析却并不多见,并且鲜有文章对这种动态联系的影响因素进行进一步的动态分析。本文首先利用沪深300指数和中小板指数分别代表两类具有不同特征的股票市场,然后通过DCC-MVGARCH模型对股票和债券市场之间的收益率的联动特征进行建模。有别于其他研究,本文利用日、周数据分别建模,得到两个市场之间不同时间频率的动态相关系数,并在该动态相关系数的基础上建立其与各个影响因子之间的VAR模型,通过脉冲响应分析和方差分解进一步动态分析选取的影响因子对动态相关系数的影响机理。本文的研究旨在以股票市场和债券市场收益率为研究对象,通过建模研究分析两个市场收益率之间是否存在着明显的相关关系,如果存在,这种关联程度如何,动态情况如何,并根据这种相关关系,研究在不同的宏观和微观背景下其动态变化情况,最终进一步丰富关于股票市场和债券市场之间联动特征的研究,并为投资者在不同市场之间进行金融资产配置提供理论支持。股票市场和债券市场之间的收益率在理论上存在着密切的联系,从微观的角度看,资本市场的联动可以归结为通过三个主要渠道来实现：其一,投资者具有一定的风险偏好,来自于市场的冲击可能引发资产价格的大幅波动,当资产价格达到投资者所能忍受的极限时,投资者便可能调整资产配置的结构；其二,投资者出于对“流动性”的考虑,可能会在一个市场遭受损失后,卖出另一个市场的资产从而保持一定的流动性；其三,一个市场发生异常波动时,投资者可能因为信息不对称而在其他市场产生类似预期,并引发市场之间的“非理性”羊群效应,形成波动溢出。从宏观的角度,当宏观经济景气,经济处于上升周期时,市场普遍向好,投资者浮盈较多会有更乐观的情绪和更高的风险偏好,这会引导投资者将倾向于配置安全程度更低,但收益更高的股票资产；而相反,当经济不景气时,市场交易冷清,投资者情绪普遍低落,风险偏好降低,更倾向于将资产配置转向防守型较强但收益率更低的债券资产,从而造成资金流出股市进入债市。本文对股票市场和债券市场收益率联动特征的研究采用定性和定量相结合的方法进行,具体可以分为五个步骤：第一步：阐述研究的背景和意义,并明确研究的目的。第二步：从宏观和微观两个角度对债券市场和股票市场之间联系机理进行理论分析。并在此基础上,进一步从理论上分析选取的影响因子如何影响股债联动性。第三步：对研究所需要的模型作简要介绍,选取能够有效衡量股票市场和债券市场收益率变动的指数,建立DCC-MVGARCH模型,在日时间序列和周时间序列两个维度上得到股票市场和债券市场收益率的动态相关系数,并对所得动态相关系数的特征进行对比分析。第四步：在所得动态相关系数的基础上,建立VAR模型,通过脉冲响应分析和方差分解,动态分析理论介绍中提到的各个影响因子如何影响股债联动性。第五步：对实证结果进行分析,并总结出相关建议。本文的研究主要有以下三点创新：1、基于蓝筹股、中小盘股近年来逐渐分化的趋势,将股票市场细分为两个相互关联却又存在明显区别的子市场,并通过沪深300指数和中小板指数作为指标分别对其进行研究,以探究以机构投资者为主的蓝筹股市场和混合了机构投资者和中小投资者的中小股市场与债券市场之间的联动关系是否有明显的区别；2、为求得股票市场和债券市场动态相关系数进行建模时分别采取日序列数据和周序列数据,并对两种不同模型结果进行进一步的分析,从而更加准确的捕捉股票市场和债券市场之间短期的联动特征；3、利用VAR模型做进一步分析,同样从动态的角度研究选取的影响因子对股债市场之间的这种联系特征影响的大小、程度和方式。在前述分析的基础上,本文得到如下结论：首先,股票市场和债券市场之间的具有以收益率表征的联动特征,这种联动特征以动态相关系数来衡量时,在较长时期内几乎趋于零,表示在长期内,股票和债券市场之间相关性较弱,但是在一定的时间范围内,却有着不小的波动幅度。而随着选择的时间序列的周期不同,波动的剧烈程度却有所差异,其中周时间序列相较于日时间序列更容易捕捉到具有趋势特征相关特性,而日序列更能捕捉到短期的较为剧烈和明显联动特征。其次,影响动态相关系数的因素中,表征银行体系流动性和利率的银行间7日回购利率指标效果最显著,此外,影响较为显著的还有汇率的波动,上一期股票市场价格波动也会对相关系数造成一定的负向影响,而CPI和上一期债券指数的波动对动态相关系数的影响则较弱。同时,实证结果也展现出诸多与理论描述不符的地方,主要表现在：1、以沪深300指数和中小板指数衡量的不同细分股票市场与债券市场之间的联动特征没有显著区别；2、CPI、M2等宏观因素对动态相关系数有一定影响,但无论是通过脉冲响应分析还是通过方差分解的方法都可以看出这种影响程度比较弱,只能在一定程度上解释相关系数的变动。最后,根据实证研究,由于股票市场和债券市场不存在长期稳定的动态联动关系,本文认为投资者在债券市场和股票市场合理的配置资产在长期来看能够有效的消除系统性风险,理论上能够实现在一定风险偏好下资源配置的优化。同时,由于两市场之间的联系程度并不够紧密、并且短期的波动溢出效应根据信息冲击而产生,难以有效的捕捉,因此在两市场之间不存在明显的套利机会,不建议投资者在两市场之间实施套利。此外,本文通过实证发现股债两市场之间仍然存在着隔阂,其联动特征在长期不显著,显示金融市场之间的摩擦仍然较大,这使得两市场之间资金流动目前仍然受到很大的限制,作为市场主要融资的场所,这使得我国证券市场难以有效的发挥资源配置的作用。