论文部分内容阅读
可转换债券(convertible bond)是一种兼有普通债券与股票特性的混合型派生金融产品。它最早起源于美国,上世纪70年代后,随着全球金融市场发展和经济周期的变化,可转换债券所具有的债券和股票的双重属性逐步得到企业和投资者认同,特别是随着期权定价理论的发展,可转换公司债券在全球金融市场得到了快速发展。进入90年代以来,我国企业开始尝试利用可转换债券在境内外融资,到2003年,我国上市公司利用可转换债券融资首次超过新股增发和配股,成为上市公司再融资的主要途径之一,已进入快速发展时期。 本文共分为五章,比较系统地论述了可转换债券的基本原理,回顾了我国可转换债券的发展历程,对我国上市公司发行可转换债券进行了较为全面系统的研究,着重分析我国可转换债券的制度安排、可转换债券契约条款、价值评估等问题,并运用可转换债券的基本原理对上市公司发行可转换债券的契约条款和典型案例进行了实证研究。 引言部分主要阐述可转换债券在国内外的发展情况和研究背景,以及本文研究内容的目的和意义,并简要介绍了国外、国内关于可转换债券研究的历史和现状,及本文的框架结构和创新之处。 第1章论述可转换债券的基本原理,主要从可转换债券最基本的定义和性质入手,对可换债券的发行利率、期限等基本契约条款,以及转股、赎回、回售和转股价格特别修正条款进行比较全面系统地分析论述;概括介绍了当前流行的可转换债券定价理论的主要内容和期权定价模型;在此基础上分析可转换债券对发行人和投资者带来的有利和不利影响。 第2章运用可转换债券的基本原理,采用统计分析的研究方法,对目前我国发行可转换债券的情况进行实证研究。首先,回顾我国可转换债券的发展历程,介绍我国可转换债券从上世纪90年代开始试点到现在所经历的三个发展阶段;其次,主要从可转换债券的相关法律、法规体系建设和发行主体资格两个方面,研究我国可转换债券的制度安排;第三,对目前在我国沪、深证券交易所发行上市交易的可转换债券进行比较研究,通过对可转换债券基本条款,以及转股、赎回、回售、转股价格特别向下修正条款的对比和统计分析,总结归纳我国现有可转换债券契约条款设计的现状和主要特点;第四,应用目前国外流行的可转换债券期权定价模型---二叉树模型和相应的计算机分析系统,选择同一时点,对当天上市交易的全部可转换债券理论价值和市场价格作横向比较研究,发现其理论价值普遍高于市场价格,并对影响可转换债券价值的因素进行了分析。 第3章以招行转债作为典型案例进行实证研究。首先,简要介绍其发行情况和相关背景,重点剖析招行转债的基本条款和期权条款,分别对转股、赎回、回售、转股价格特别向下修正条款进行分析研究,并对发行前的投资价值进行了评估。其次,对招行转债从上市后到目前为止的市场表现和理论价值进行比较研究,利用二叉树定价模型和计算机分析系统分别计算以每周标的股票收盘价为基础的各项理论价值,具体包括纯债券的价值和转股期权、赎回期权、回售期权隐含的理论价值,以及在此基础上形成的可转换债券的理论价值,并将其理论价值与当天的市场价格进行对比,在对计算结果按时间序列作纵向分析比较时,同样发现招行转债理论价值高于其市场价格。 第4章在前面两章分析基础上指出我国可转换债券发展中存在的主要问题,并相应提出解决问题的对策。可转换债券存在的问题主要表现在以下几个方面:首先,制度安排上的缺陷影响可转换债券健康发展;其次,发行主体对发行可转换债券目的存在认识上的偏差;第三,我国可转换债券设计的发行契约条款普遍雷同;第四,可转换债券定价理论脱离中国国情;第五,发行人对可转换债券的融资风险认识不足。针对上述问题,提出以下建议:(1)逐步完善制度建设,放宽发行条件,从制度上保障可转换债券健康发展;(2)上市公司应充分认识可转换债券的风险,慎重选择可转换债券融资;(3)上市公司需结合自身特点设计个性化的可转换债券契约条款;(4)研究发展符合我国国情的可转换债券定价理论。 第5章在以上各章分析基础之上最终得出本文结论。可转换债券因其本身具有债券和股票的双重属性,在债权或股权的选择方面,无论对发行人还是投资者都具有很大的灵活性,是目前我国证券市场上发行人和投资者双方唯一能够平等博弈的融资工具。上市公司利用可转换债券融资不仅有利于企业通过资本市场募集资金投资新项目,促进公司业务长远发展,而且进一步拓展了新的融资渠道。但同时,相对于其他融资方式而言,可转换债券赋予了投资者用脚投票的权利,当公司经营不善业绩下滑时,投资人有权选择不转股,可以继续持有债券或选择回售,这些条款都对发行人的经营行为有较强的约束,有助于完善上市公司治理结构,更好地保护投资者的合法权益。特别是在我国上市公司普遍存在侵犯中小投资者利益的情况下,这样的金融产品更值得进一步研究推广。 目前我国可转换债券已进入快速发展期,但总体来看仍然处于起步阶段,在制度建设、发行人和投资者等参与主体涉及的各个环节还存在一些制约其健康发展的问题,亟待有关各方在实践中不断创新加以解决。未来随着我国上市公司股权分置改革进程的快速推进,证券市场的制度建设日趋完善,影响可转换债券发展的各种不利因素将逐步化解,可转换债券有望迎来高速发展的繁荣期。