波动率微笑管理问题并不是一个新的问题,他的实证研究在外国期权市场上已经比较成熟,但在中国期权市场才刚刚起步。与国外市场不同,中国证券市场建立较晚,各种投资机构有待健全,市场制度也有待规范。于此同时,中国证券市场中个人投机者较多,盲目跟风现象比较明显；中国证券市场上相对理性的机构投资者常常也容易对市场有过高的预期或者盲目跟风。以上这些因素共同作用导致了中国金融市场的特殊性。这种特殊性也导致了中国金融市场的变动规律与国外金融市场变动规律不完全相同,其实际状况也可能不符合国外成熟金融模型的假定。为给市场监管者提供政策制定的实证基础,也为给期权投资者提供更好的操作建议,中国证券市场期权定价的实证研究迫在眉睫。上证50ETF期权作为中国第一只指数期权合约品种正式进入场内,在上海证券交易所揭牌上市。ETF期权,作为一种带有杠杆的金融衍生品,其推出对中国证券交易市场是一把双刃剑。一方面,因可以用消元法消去期限、波动、方向中的任意一项,消费者可以采用Delta中性策略或者把期权当现货来交易,换言之,期权独有的波动率属性受到投资者的青睐。另一方面,在2008年金融危机前夕,带有杠杆的金融衍生品工具成为了国际金融危机爆发的引爆点。因为保证金、逐日盯市和强行平仓等交易制度,衍生品的波动和跳跃成为了市场崩溃的助推器,将投资者的损失和获利成倍放大。基于以上利弊分析,我们在将期权作为一种有力的投资工具的同时,更需要对其正确定价,并对其风险进行正确评估。本文通过比较SABR模型和Heston模型的模拟结果,找到了更适合中国期权市场的定价和波动率微笑管理的模型。为市场上的投机者、套期保值者和对冲风险者提供了更好的投资建议。本文的主要研究思路如下：绪论部分介绍本文的研究背景、意义和内容,这部分追溯了期权在国内外市场的发展,描述了期权在我国市场上面对的机遇和挑战,并引出本文的研究方向为市场的实证研究,旨在为监管层制定管理政策和为投资者市场操作提供可靠的参考和依据；第二章对随机波动期权定价模型的数学理论基础进行了介绍,主要介绍了马尔科夫过程和鞅过程、无套利假设和风险中性测度在金融随机模型中的应用、伊藤引理的理论和应用；第三章对本文主要用到的Heston模型和SABR模型期权定价模型进行分析；第四章为本文的实证部分,分别用Heston模型和SABR模型进行参数估计,并比较参数估计结果。第五部分是本文的研究结论和对本文可改进之处的展望。在实证中,本文所采用的50ETF期权数据来源于WIND资讯数据终端,样本为到期日是2015年12月的看跌期权,执行价格有2.75、2.8、2.85、2.9、2.95、3、3.1、3.2、3.3、3.5、3.5和3.6。样本共计有1839组数据。在计算隐含波动率的时候,有263组数据的隐含波动率出现了为负或者大于0.8的情况,我们认为这种情况是不符合市场一般规律的,所以将这263组数据剔除。剩下的数据分别是以12月为到期日的1839组数据。为比较Heston模型和SABR模型的参数估计优劣,本文用MCMC参数估计和非线性参数估计分别对Heston模型和SABR模型的参数进行求解。针对Heston模型,我们对其中的参数进行贝叶斯估计。Heston模型的参数估计结果为参数μ取0.0004、参数α1取0、参数φ取3.12、参数σ取0.33、参数ρ取-0.62。SABR模型的参数估计结果为参数ρ取-0.001,参数μ取4,参数a随着平值期权的隐含波动率σATM的变动而变动,参数β恒为0.7。参数估计的结果发现,在50ETF期权市场,Heston模型估计的μ、α1、φ三个参数较为稳定,SABR模型的参数ρ和μ比较稳定。在得到两个模型的估计参数后,本文对50ETF期权进行了重新定价和波动率微笑管理。对比SABR模型和Heston模型的定价结果,本文发现对于十二月到期的期权,Heston模型和SABR模型在为深值期权定价的时候,都没有得到一个近似市场观测值的结果。在对其他行权价所对应的期权的定价过程中,SABR模型并没有表现出绝对的优势。在用Heston模型和SABR模型进行波动率微笑管理时,本文发现,SABR模型估计出的隐含波动率并没有比Heston模型估计的隐含波动率更加接近市场的真实值,这说明,SABR模型在对50ETF期权的波动率微笑管理中没有优势。50ETF期权在刚推出的这一年中迅速成为目前证券市场上重要的避险工具。对于投资者来说,估计避险成本,由此确定其使用数量是最重要的问题。基于此,本文采用Heston模型和SABR模型对50ETF期权分别进行了参数估计,比较了这两个模型在期权定价、波动率微笑现象管理上的优劣,为投资者和市场组织者的决策提供了模型使用的实证基础。同时,对上证50ETF期权进行波动率微笑风险管理的实证,即扩充了ETF基金风险度量的理论,又有效帮助投资者作出理性的投资决策,增强他们的风险把控意识,减少他们过度的投机行为,使开放式基金的发展健康有序。综上,本文认为Heston模型和SABR模型在上证50ETF期权市场的波动率微笑的管理问题上并没有很大的优劣之分,但在上证50ETF期权市场的定价问题上,SABR模型能够有很好的表现。