本文探究公募基金规模对泡沫骑乘行为的影响。泡沫骑乘是一种市场行为,要求投资者“与泡沫共舞”。当市场存在泡沫时,投资者不仅不去做空,反而购买泡沫股。随着时间的推移,泡沫逐渐膨胀。直至泡沫破裂前,投资者快速卖出股票,获取巨额收益。人们的印象里,机构投资者具备专业投资知识,信息灵通,能做出理性的投资决策。因此,当存在相当比例的机构投资者时,市场会趋于理性,即机构投资者是天生的市场稳定器。但越来越多的研究显示,机构投资者非但不具备稳定市场的作用,反而是市场扰动的一大诱因,机构投资者破坏市场稳定性的一个手段就是泡沫骑乘。一方面,当市场存在泡沫时,泡沫骑乘是最佳投资策略。由于存在套利限制,股票价格相对于内在价值的偏离不会被立即纠正,而是会持续很长时间。在较长时间内,股票价格与内在价值之间的偏离可能会越来越远。因此直至泡沫破裂前,都能通过骑乘泡沫来获益。另一方面,机构投资者可能有内幕信息,对市场变化感知能力强,是泡沫骑乘策略的最好执行者。机构投资者对市场稳定性的破坏,逐渐引起学者的关注。在这个背景下,本文以机构投资者中的公募基金为研究对象,发现公募基金规模对泡沫骑乘行为产生显著影响,这种影响是正向的。公募基金规模越大,泡沫骑乘倾向越强。本文研究结论具有很强的现实意义,能提供一个很好的政策思路:想要限制泡沫骑乘行为,可以从基金规模入手。泡沫骑乘行为的直接限制没有可操作性,因为不能限制每个基金的股票交易行为。但是,引导基金规模形成,鼓励更多小规模基金的存在,这是可以实现的。本文在实证检验前之所以提出与本文结论相同的理论假设,是因为本文认为基金经理的泡沫骑乘行为是对大额交易所产生的价格冲击的一种回应。当基金规模较大时,大额交易更容易发生,对价格产生负面的冲击效应,造成买入股票时的价格升高和抛售股票时的价格下降。把大额交易拆分为几次小规模交易,则会延长整个交易的持续时间,增加流动性风险。基金经理的有限精力和基金的主题限制又决定了基金投资不能过于分散。因此基金经理会倾向于购买那些市场表现活跃,交易量大的热门股票,这些股票往往是泡沫股。本文选取数据为短面板公募基金持仓数据。样本区间为2014年1季度至2020年4季度,以季度为时间单位,总共28个季度。总共涵盖了1925只基金,包括已经退市和新成立的基金。所用模型为双向固定效应模型,控制基金个体效应和时间效应。在控制了基金持仓集中度、基金原始收益、基金原始收益波动率、基金净赎回率、基金年龄和基金换手率的基础上,验证基金泡沫资产配置程度与基金规模之间的关系。结果是基金规模对泡沫资产配置程度具有显著正向影响。接下来,本文进一步探究泡沫骑乘行为与基金风险调整后收益之间的关系。发现,泡沫骑乘行为在短期确实能给基金带来额外收益,这种收益在风险调整后依然存在。但如果把时间拉长,泡沫骑乘行为所带来的额外收益在长期不复存在。泡沫资产配置程度对基金两年后风险调整后收益已无显著影响。为了保证回归结果稳健,本文进行了稳健性检验,改变了被解释变量和解释变量的衡量标准。泡沫股的选取从市净率排序标准改为按市销率排序,基金规模从以基金净资产的自然对数衡量改为基金总资产的自然对数衡量。稳健性检验结果仍然是显著的,说明模型回归结果稳健。除此之外,本文还进行了多重共线性检验以及对内生性进行缓解,以排除内生性和多重共线性的干扰。在结论的基础上,本文提出了三点政策建议,核心思想是引导基金规模形成过程,鼓励小规模基金的设立。政策手段有税收激励、政策文件引导和投资者教育工作。具体建议有:1)公募基金税收与规模相挂钩,规模越大,税率越高。2)相比于综合型基金,更鼓励创立特定投资策略的基金。3)做好投资者教育,避免对个别基金经理过度崇拜。