【摘 要】
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当前在我国的股票市场上,股权质押被视为解决融资约束的重要渠道,受到越来越多上市企业大股东的青睐。在股市频繁动荡的时期,因股权质押引发的控制权转移风险愈发引起市场参与者的紧张情绪。若上市公司股价降低到平仓线以下,而质押股东无法提供一定数量的股票及时补仓,将引起公司控制权转移的风险。在市场大幅度下行的时期,此类情况若频繁出现,将加剧市场恐慌情绪,进而引发不可估量的系统性风险。为防范股权质押风险对股票市
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当前在我国的股票市场上,股权质押被视为解决融资约束的重要渠道,受到越来越多上市企业大股东的青睐。在股市频繁动荡的时期,因股权质押引发的控制权转移风险愈发引起市场参与者的紧张情绪。若上市公司股价降低到平仓线以下,而质押股东无法提供一定数量的股票及时补仓,将引起公司控制权转移的风险。在市场大幅度下行的时期,此类情况若频繁出现,将加剧市场恐慌情绪,进而引发不可估量的系统性风险。为防范股权质押风险对股票市场稳健运行的影响,我国的监管机构持续采取各项措施。于2018年修订的《公司法》中,增加了允许上市公司进行股票回购的前提,并设立了库存股制度。上述修订被普遍认为是有利于缓解股权质押风险的一项举措。根据市场择时理论,公司更希望在公司股价被低估时宣告股票回购行为,并且这种动作也向市场传达了股票价值被低估的信息,因而投资者普遍会对公司的股票回购公告持有正面的态度,宣告回购后的短期内公司在二级市场的股价很可能会上涨。然而,投资者的这种心理可能被大股东所利用,即大股东在面对质押股权的平仓压力时,出于短期内维持股票价格的目的而促使管理层选择股票回购。由此,本文提出并尝试讨论的问题是,大股东股权质押以及平仓风险是否影响了上市公司的股票回购行为?如果答案是肯定的,那么股权质押对股票回购的市场效应有何影响?进一步地,大股东通过股票回购是否传递的是真实的价值信号?本文选择2006年1月至2020年年末A股发布回购预案公告的上市公司为研究样本,站在理论层面分析大股东股权质押对上市公司股票回购行为以及回购带来的经济效应的作用,并在理论分析的基础上进一步做以下实证研究:（1）运用Logit回归模型研究公司股权质押状况对上市公司股票回购行为的影响（2）运用Logit回归模型研究大股东平仓风险对上市公司股票回购行为的影响。（3）利用事件研究法为基础的多元线性回归模型研究了股权质押对股票回购短期市场效应（CAR）的影响。（4）通过分组均值t检验探究股权质押对回购公司的长期股价收益率以及经营绩效的影响。并根据上述问题的结论最终判定股权质押条件下上市公司股票回购的真实动机。本文有如下发现:（1）存在大股东股权质押的上市公司,有更大的可能性选择股票回购,且这种关系随着大股东质押比例的提高愈加明显。（2）在大股东面对平仓风险时,上市公司更大的可能性选择股票回购,且大股东面临的平仓压力越大,公司进行股票回购的可能性越大。（3）短期内投资者对股票回购预案中包含的大股东股权质押相关信息的察觉不明显。（4）股权质押下的股票回购仅在较短时间内推动股价上涨,但在长期内,股票回购后存在股权质押的公司股价和经营绩效比不存在股权质押的公司差。本文的研究揭示了股权质押条件下上市公司回购的真实动机是为了短期内维持股价,从而缓解大股东的股权质押风险。因此,本文认为,从监管部门角度,应当加强股权质押和股票回购的信息披露制度建设,规范大股东股权质押行为,规范上市公司股票回购事项;对于上市公司和大股东,应当正确利用股权质押,合理安排融资行为理性对待股票回购,控制自身的质押风险,端正经营理念,在长期内通过有效的经营来真正地提高公司的经营业绩,带动公司股价上涨;对于投资者,应当端正投资理念,倡导价值投资,重点关注公司的大股东的股权质押情况和平仓风险,决策时综合评估上市公理性对待上市公司股票回购事件,评估上市公司股票回购行为的合理性和真实动机。
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