城投债作为我国特有的债券类型,在我国经济发展和城市建设进程中发挥着重要且特殊的作用。我国城投债是指由以承担地方基础设施建设为主业的地方国有企业(即城投公司)为发行人,发行的非金融企业债券,长期以来以政府信用作为背书,然而,城投债的性质在2015年出现历史性转变。面对日益暴露的地方政府隐性债务风险,城投债自2014年下半年起进入监管密集期,国发[2014]43号文于2014年10月发布,其要求地方政府融资平台不得承担政府融资职能,并强调新发城投债不再属于地方政府债务;2015年颁布的《新预算法》,更在法律上厘清了政府和企业的界限,2015年前后城投债的风险定位存在本质的区别。此后,财预[2017]50号文、财预[2017]87号文、发改办财金[2018]194号文等一系列条例均与43号文和新《预算法》一脉相承,重申政府与企业债务的剥离关系。虽然2018年下半年监管政策存在一定程度的放松,但是在坚持市场化原则的前提下,保证城投公司的合理融资需求得到满足,仍是监管层坚守的原则。城投债正处在规范和改革的关键时期,国家的一系列政策均旨在规范城投公司的融资行为,防范地方政府债务风险,引导城投债市场化发展,并营造一个健康的债市环境。在此背景下,定价市场化成为城投债市场改革的重要议题。本文以2015年的政策冲击为时间分界点,将研究聚焦于规范转型阶段中的城投债信用利差的影响因素问题,通过研究多品种的城投债,来考察影响城投债发行信用利差的关键因素及其变动情况。本文选取了2011年1月至2018年9月,即2015年《新预算法》颁布前后两阶段内发行的城投债(企业债、中期票据、公司债)作为研究样本,以人均GDP和城投公司所在地的层级两个方面作为政府隐性担保的代理变量,以发行人的总资产收益率、总资产周转率、资产负债率、银行授信金额和总资产指标作为发行人自身的财务能力指标,并在确定控制变量时综合选取宏观因素、债券因素和信用评级因素的多个影响指标,重点考察城投公司地方政府隐性担保及财务因素对城投债信用利差的影响。此外,本文使用地方一般公共预算收入指标替代地方人均GDP指标,进行稳健性检验。代表地方政府隐性担保的指标影响是显著的,这说明43号文颁布以后,市场上仍存在着城投信仰。对于2015年1月1日之后发行的城投债,地方人均GDP、地方一般公共预算收入、城投公司所在地的层级对城投债的发行利差的影响,均显著为负,说明地方政府的财力状况越好,无担保城投债的信用风险和发行利差就越低;地方政府的担保意愿越强,无担保城投债的信用风险和发行利差就越低。但城投公司的盈利能力对城投债的发行利差影响存在分化,对于无担保的城投债,城投公司的盈利能力对其发行利差的影响显著为负,表明城投企业的盈利能力越强,无担保城投债的信用风险和发行利差就越低,这一结果出现的原因可能是随着一系列旨在剥离城投公司地方政府融资职能的政策法规的出台,城投债的风险和性质一定程度的转变,城投公司自身的造血功能日益得到重视;而对于有担保的城投债,城投企业的盈利能力对其发行利差的影响不显著,体现出需进行担保的城投公司形似“公司”而实为“融资工具”的现实特点。