目前已有大量国内外学者的研究显示,世界上绝大多数上市公司的背后都有终极控制人,如果没有良好的外部监督和控制环境,终极控制人极有可能利用各种方式侵占公司资产,并通过私下转移来满足一己私利,不仅严重影响上市公司正常的生产经营活动,也伤害了公司外部中小股东的利益。一般情况下终极控制人可以通过交叉持股、多元股份以及“金字塔”式股权结构来加强对上市公司的控制,这会导致现金流权与控制权之间产生一定程度的分离。大量研究报告表明,金字塔式的股权结构可以为终极控制人掏空上市公司,侵占中小股东利益提供动机和便利,这也是掏空行为研究中使用最为广泛的一种股权结构。本文在介绍金字塔式股权结构安排的前提下,介绍了上市公司利益侵占行为的动机和方式,并聚焦于案例分析,选取了垄断行业血液制品公司振兴生化作为研究对象,分析其终极控制人是如何一步步利用金字塔结构来掏空上市公司,使得这样一个垄断行业的“现金奶牛”在十年间迟迟不得摘帽,中小股东的权益受到了严重侵害。本文首先介绍振兴生化所处的行业环境和发展趋势,其次分析振兴生化的终极控制人是如何利用金字塔式的控制链达到掏空目的,包括利用关联交易转移上市公司优质资产、注入不良资产,利用上市公司担保未及时披露等,最后从中小股东和上市公司两个角度分析了终极控制人侵占上市公司利益带来的影响变化。本文的研究为完善我国公司的治理结构提出可行性建议以保护中小股东的权益。