【摘 要】
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IPO首日超额收益是普遍存在于各国资本市场上的一种异常现象,其成因尚缺乏定论。在我国A股市场上,该异象尤为显著,1990年至2021年间,美国市场上IPO首日收益均值仅为17.5%,而同期A股市场的IPO首日收益均值高达170.1%。现有研究发现相较于国外的理论,定价管制、投资者行为等理论更能解释长期处于管制状态下的A股IPO定价现象。为发挥市场在资源配置中的决定性作用,削弱过度干预对于定价效率的
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IPO首日超额收益是普遍存在于各国资本市场上的一种异常现象,其成因尚缺乏定论。在我国A股市场上,该异象尤为显著,1990年至2021年间,美国市场上IPO首日收益均值仅为17.5%,而同期A股市场的IPO首日收益均值高达170.1%。现有研究发现相较于国外的理论,定价管制、投资者行为等理论更能解释长期处于管制状态下的A股IPO定价现象。为发挥市场在资源配置中的决定性作用,削弱过度干预对于定价效率的损害,2019年注册制在我国科创板正式实行,但其配套制度对于我国IPO首日收益率的影响尚有待检验。有鉴于此,在注册制于科创板和创业板相继实施,我国资本市场从增量改革迈入存量改革之际。本文尝试从注册制下的一级市场发行价格确定和二级市场交易价格形成两个角度,实证检验市盈率上限放开、承销商强制跟投及首日涨跌幅取消等机制改革对于我国IPO首日超额收益中一级市场抑价和二级市场溢价的影响。本文选取2019年7月至2021年9月之间科创板、创业板上的576家IPO公司为样本,以注册制改革这一“准自然实验”为背景,借鉴双重差分的思想进行实证分析,从一级市场和二级市场两个视角实证检验了注册制下新股发行定价制度改革对于首日收益率的影响。通过实证,本文得出如下结论:（1）相较于核准制,注册制下的IPO首日收益率总体上升;（2）注册制下一级市场抑价率下降,市盈率管制的放开和承销商强制跟投制度都是促使一级市场抑价率下降的原因;（3）注册制下的二级市场溢价率上升,注册制交易制度改革中首日涨跌幅限制的取消降低了首日实际换手率,部分缓解了“炒新”情绪;但在使用超募率衡量投资者情绪后,本文发现相较于核准制,注册制下的投资者情绪显著更高,从而推高了二级市场溢价率;最后,本文验证了注册制下发行的新股长期表现相对弱势这一现象。在最后的稳健性检验部分,本文的主要实证结论依然成立。
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