近年来,随着中国资本市场的迅速发展,量化投资在中国的应用越来越广泛,受到广大投资者的关注。大量的量化投资策略也应运而生,有许多交易策略为投资者带来了丰厚的回报。反转效应一直是现代金融研究的热点问题,反转策略也是量化投资中常用的选股方法。但是反转策略的收益波动比较大,收益非常不稳定,因此本文探究改进动量因子有重要的实践意义。动量策略是指买入过去一段时间高收益的股票,卖出过去一段时间低收益的股票,可以获得正收益的一种策略,通俗来讲就是“追涨杀跌”。动量效应存在世界各个股票市场中,不论是欧美成熟的股票市场还是新兴市场股市都存在一定程度的动量效应,对此国内外学术界与业界也做了大量研究和应用,但是在不同的市场不同时期、形成期和持有期不同带来效果差别很大,甚至截然相反。反转策略则与动量策略相反,反转策略是买入过去一段时间低收益的股票,卖出过去一段时间收益较高的股票。本文以20日收益率为动量因子,一个月为持有期来构建投资组合,通过验证中国A股三千多只股票发现中国股市短期呈现动量效应中长期呈现反转效应。虽然中国股市中长期反转效应显著但是效果非常不稳定,反转策略的收益波动很大,尤其是2017年上半年,因此本文从换手率入手对动量因子进行改进研究,希望找到更有效更稳定的因子。本文首先将传统动量因子进行拆分,将其分为日内因子与隔夜因子分开进行研究,发现了日内因子本身具有不错的选股能力而隔夜因子效果较差。然后以日内换手率和隔夜换手率大小为依据分别将日内因子与隔夜因子进行拆分重新组合,得到新的因子,经过验证发现改进后的日内因子虽然收益率降低了但是因子效果更佳稳定,波动率大幅降低。然而隔夜因子的效果依然较差。通过反思和不断探索,笔者发现隔夜股价的变动与隔夜换手率关系不大,隔夜的信息很可能隐藏在昨日的成交量中,因此使用昨日的换手率对隔夜因子进行改进得到了具有良好效果的隔夜因子,最后将改进后的日内因子与隔夜因子结合得到了效果更好的新动量因子。与传统动量因子相比,新因子的年化收益与旧因子相差无几,新旧因子的年化收益率分别为18.65%和19.71%,但是其收益波动率却大幅下降,新因子的年化波动率仅为6.44%而传统因子高达18.98%。由此可见使用新因子的反转策略收益更加稳定、回撤率低、波动率低,对于投资者来说是一个优秀的选股策略,另外本文对动量策略的研究方法与以往文献差别较大,使用的方法比较新颖,对量化投资者有一定的参考意义。