我国证券市场一直充斥着市场传闻，传闻泛滥误导投资者决策，进一步导致股价异常波动；负面传闻还会对上市公司声誉产生不利影响。为了防止市场传闻破坏证券市场秩序，监管机构逐步出台相应的澄清公告制度，经过多年实践，澄清公告制度已成为重要的临时信息披露报告。然而，澄清公告制度运行中“澄而不清”现象却屡见不鲜，对澄清公告的市场反应、澄清有效性及其影响因素进行系统研究，将有助于投资者和监管部门解读以上现象，得出具有管理意义的结论。
　　融资融券交易的启动结束了我国证券市场运行20多年来没有卖空机制的历史，引起广泛关注。作为一种外部治理机制，卖空机制的正面作用在成熟市场中已得到研究验证；但国内融资融券交易还处于初步发展阶段，卖空机制是否起到公司治理作用还存在争议。深入研究这一制度能否促进负面消息传播、是否影响上市公司澄清负面传闻的有效性还有待探究。本文研究有助于了解卖空机制在我国市场运行情况。
　　本文以2001年至2016年公司发布的1849份针对负面传闻的澄清公告为研究样本，通过文本分析提取澄清公告和对应的媒体报道信息，采用事件研究法探究澄清公告的市场反应。对事件的市场反应进行分析后，本文依据发布澄清公告前后市场累计异常收益率变化，选择澄清有效性指标，进而构建澄清有效性影响因素的回归模型。此外，本文还深入探究卖空机制对负面传闻-澄清公告事件的影响。
　　研究发现：（1）上市公司负面传闻引起股价下跌，产生显著为负的超额收益。发布否定态度的澄清公告并不能有效消除负面传闻的不利影响，市场反应存在“反应不足”现象。（2）澄清公告有效性受到澄清详细程度、澄清语气和公司规模的影响。澄清公告中包含的有效信息更多，能够降低投资者与公司信息不对称程度，提高澄清有效性；采用强否认语气反驳传闻的公告，更易取得投资者信任，降低对股价的不利影响；另外，投资者对大公司发布的澄清公告信任度更高。（3）在市场可进行卖空交易情况下，媒体挖掘上市公司负面消息的积极性更高；与非卖空标的公司相比，卖空标的公司出现负面传闻股价下跌幅度更大，澄清负面传闻的有效性水平更低。
　　本文对澄清负面传闻的市场反应和澄清有效性的影响因素进行较为系统的研究。研究结论支持行为金融学中的反应不足现象，并揭示出澄清公告澄而不清异象的原因。另外，本文为卖空机制在新兴市场中的公司治理作用研究提供经验证据。
　　根据研究结论，本文认为有关部门应跟进澄清公告制度实行情况，加强监管；投资者需要结合多途径信息和澄清公告市场反应特点，合理运用投资策略；上市公司应该恰当地使用澄清策略，达到有效消除传闻影响的目的；另外，监管机构可适度放松融券交易限制，促进卖空机制在中国市场的发展。